山西汾酒（600809.SH）2022年度业绩预告点评总结
核心内容
山西汾酒2022年度业绩预告显示，公司实现营业收入约260亿元，同比增长约30%，归母净利润约79亿元，同比增长约49%。Q4单季营收同比增长约42%，归母净利润同比增长约82%，业绩表现超出市场预期。
主要观点
- 业绩超预期：尽管面临疫情带来的不确定性，公司仍超额完成全年业绩目标，Q4表现尤为亮眼。
- 产品结构优化：青花汾酒全系列收入同比增长达60%，占比提升至40%，成为增长主力。其中青20在北方地区表现优异，复兴版在长江以南市场增长更快。
- 区域市场拓展：长江以南市场收入增长超过50%，公司持续推进省外市场布局。
- 净利率提升：2022年归母净利率达30.38%，同比提升3.78个百分点；Q4归母净利率约20.54%，同比提升4.51个百分点。
- 渠道管理稳健：公司产品库存健康，渠道反馈良好，终端动销可视化管理提升运营效率。
- 盈利预测上调：小幅上调2022年净利润预测至79.21亿元，维持2023-2024年净利润预测为99.52亿元和125.29亿元。
- 估值合理：当前股价对应P/E为46倍，2023年和2024年P/E分别为37倍和29倍，维持“买入”评级。
- 市场动销健康：Q4回款比例完成约20%，春节期间动销值得期待。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
13,990 |
19,971 |
26,100 |
32,689 |
40,141 |
| 净利润（百万元） |
3,079 |
5,314 |
7,921 |
9,952 |
12,529 |
| EPS（元） |
3.53 |
4.36 |
6.49 |
8.16 |
10.27 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
84 |
69 |
46 |
37 |
29 |
| P/B |
26.6 |
23.9 |
17.4 |
12.8 |
9.6 |
| EV/EBITDA |
59.8 |
50.9 |
34.0 |
26.7 |
20.9 |
费用率
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
16.27% |
15.82% |
14.10% |
14.30% |
14.30% |
| 管理费用率 |
7.78% |
5.84% |
5.10% |
5.10% |
5.10% |
| 财务费用率 |
-0.49% |
-0.17% |
-0.10% |
-0.31% |
-0.53% |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
72.2% |
74.9% |
76.3% |
77.3% |
78.0% |
| 归母净利润率 |
22.0% |
26.6% |
30.3% |
30.4% |
31.2% |
| ROE（摊薄） |
31.5% |
34.9% |
37.8% |
34.9% |
32.9% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
49% |
48% |
29% |
31% |
29% |
| 流动比率 |
1.64 |
1.77 |
2.91 |
2.89 |
3.17 |
| 速动比率 |
0.98 |
1.20 |
1.85 |
2.02 |
2.32 |
风险提示
- 国内疫情反复
- 青花系列增长不及预期
- 省外扩张不及预期
评级与投资建议
- 评级：买入
- 当前价：298.48元
- 目标价：未明确提及
- 投资逻辑：公司业绩表现强劲，产品结构持续优化，渠道管理健康，盈利能力和估值水平均显示良好前景。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
12.20 |
| 总市值（亿元） |
3641.66 |
| 一年最低/最高（元） |
227.31 / 333.00 |
| 近3月换手率 |
31.77% |
作者信息
- 分析师：叶倩瑜、陈彦彤、杨哲
- 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002、S0930522080001
- 联系方式：
估值方法的局限性说明
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