2022年Q3业绩总结：增长强劲，复兴进程加速
核心内容概览
公司2022年1-9月经营情况公布，预计前三季度实现营收221亿元，同比增长28%，归母净利润70亿元，同比增长42%。其中，第三季度营收67.7亿元，同比增长31.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长44.3%，业绩符合市场预期。
主要观点
增长势能强劲，动销显著改善
- Q2调整策略：在外部环境扰动下，公司主动控制发货节奏，以降低库存、稳定价盘，为Q3增长蓄力。
- Q3表现亮眼：在宏观经济和消费信心复苏的背景下，公司灵活调整营销政策，抓住双节旺销机遇，实现收入增速显著提升。
- 渠道表现良好：双节期间核心产品动销顺畅，批价保持稳定，渠道周转率优于同价位竞品。节后库存处于良性水平，展现强大需求韧性。
产品结构持续升级，市场增长全面
- 产品端策略：公司坚持“拔中高、控底部”的策略，青花系列持续高增，其中青20增速最快，青25受益于省内经济活跃快速放量，复兴版稳步推进圈层营销，消费热度渐起。
- 玻汾策略：玻汾延续控量策略，渠道处于供给紧平衡，新品献礼版玻汾有序导入。
- 腰部产品增长：受益于宴席市场复苏，三季度动销环比加速。
- 盈利能力提升：前三季度净利率同比提升3.2个百分点至31.7%，单Q3净利率提升2.5个百分点至28.7%，盈利能力持续增强。
- 市场表现：省内经济活跃，疫情管控较好，实现快速增长；环山西市场动销显著改善；长江以南市场推进二次深度开发，复购率稳步提升，预计单Q3增速超40%。
关键信息
全年目标完成无虞
- 公司前三季度增长势能延续，任务进度完成较好，双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标有望达成。
全国化扩张稳步推进
- 公司积极开展复兴版圈层营销和消费者培育工作，8月份献礼版玻汾上市，零售定价109元/瓶，投放量占普通玻汾的5%左右，稳步推进结构升级。
- 在宏观经济承压和疫情散点爆发的情况下，公司双节旺季表现突出，增长韧性超市场预期，未来增速有望继续领跑一线名酒。
盈利预测与投资建议
- EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为6.20元、8.27元、10.86元。
- 估值：对应动态估值45倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 经济大幅下滑风险：宏观经济环境变化可能影响公司业绩。
- 市场开拓不及预期：市场拓展可能未能达到预期目标。
财务数据概览
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(亿元) |
199.71 |
259.71 |
330.94 |
414.45 |
| 增长率 |
42.75% |
30.04% |
27.43% |
25.23% |
| 归属母公司净利润(亿元) |
53.14 |
75.68 |
100.86 |
132.47 |
| 增长率 |
72.56% |
42.42% |
33.27% |
31.34% |
| 每股收益EPS(元) |
4.36 |
6.20 |
8.27 |
10.86 |
| ROE |
34.58% |
37.40% |
37.94% |
38.02% |
| PE |
64 |
45 |
34 |
26 |
| PB |
21.80 |
16.59 |
12.63 |
9.63 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
74.91% |
75.83% |
76.64% |
77.41% |
| 三费率 |
21.50% |
18.12% |
17.11% |
15.84% |
| 净利率 |
26.99% |
29.49% |
30.85% |
32.35% |
| ROA |
17.99% |
24.08% |
25.75% |
27.00% |
| ROIC |
116.51% |
84.79% |
59.81% |
58.61% |
| EBITDA/销售收入 |
35.89% |
40.15% |
42.42% |
44.46% |
| 资产负债率 |
47.97% |
35.62% |
32.13% |
28.97% |
| 流动比率 |
1.77 |
2.14 |
2.31 |
2.54 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.23 |
1.31 |
1.46 |
| 股利支付率 |
3.28% |
35.11% |
37.52% |
38.07% |
业绩与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EBITDA |
71.67 |
104.28 |
140.38 |
184.27 |
| PE |
63.95 |
44.90 |
33.69 |
25.65 |
| PB |
21.80 |
16.59 |
12.63 |
9.63 |
| PS |
17.01 |
13.08 |
10.27 |
8.20 |
| EV/EBITDA |
45.47 |
31.74 |
23.47 |
17.69 |
| 股息率 |
0.05% |
0.78% |
1.11% |
1.48% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
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基础数据
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总股本(亿股) |
12.20 |
12.20 |
12.20 |
12.20 |
| 流通A股(亿股) |
12.18 |
12.18 |
12.18 |
12.18 |
| 52周内股价区间(元） |
229.83-346.8 |
- |
- |
- |
| 总市值(亿元) |
3,397.90 |
- |
- |
- |
| 资产总计(亿元) |
299.55 |
318.07 |
396.40 |
496.55 |
| 股东权益合计(亿元) |
155.87 |
204.78 |
269.03 |
352.68 |
分析师承诺与重要声明
- 本报告由西南证券研究发展中心分析师朱会振撰写，分析师承诺不因本报告获得任何形式的补偿。
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