20210829-天风证券-永艺股份-603600.SH-自主品牌开拓成效显著_多举措应对成本端冲击_4页_769kb

永艺股份（603600）总结

核心内容

永艺股份（603600）是一家国内办公椅出口龙头企业。2021年上半年，公司实现营业收入24.04亿元，同比增长96.86%；归母净利润1.14亿元，同比增长8.46%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长1.33%。公司通过多举措应对成本端冲击，如降本增效、汇率套期保值和启动第二次调价，以维持盈利能力。

主要观点

• 业务增长显著：办公椅业务上半年实现17.34亿元，同比增长87.60%；沙发业务实现5.21亿元，同比增长145.11%；按摩椅椅身业务实现2.11亿元，同比增长75.55%。
• 新产品类拓展：公司推出高端电竞椅、按摩功能沙发、升降桌等新产品，持续扩大产品线。
• 国内市场拓展：2021年1-6月国内自主品牌销售同比增长112%，在天猫、京东等渠道排名持续提升。
• 越南基地发展：越南二期项目稳步推进，上半年销售收入同比增长209.23%。越南基地具有零关税优势，有助于提升美国市场份额。本地化采购和生产逐步实现，供应链管理能力增强。
• 盈利能力承压：上半年毛利率14.42%，同比下降8.6个百分点，其中Q1下降6.31个百分点，Q2下降9.98个百分点。但公司通过费用率优化，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.13/1.91/0.31个百分点。
• 盈利预测调整：考虑到海运运力紧张及原材料价格上行，公司盈利预测下调，预计2021/2022年归母净利润分别为2.60亿元和3.59亿元，同比增长11.72%/38.09%，对应PE分别为12X/9X。
• 投资评级：6个月评级为“增持”（调低评级），当前价格为10.55元，目标价格未明确。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年E为44.08亿元，同比增长28.37%；2022年E为54.66亿元，同比增长24.02%；2023年E为65.95亿元，同比增长20.64%。
• 净利润：2021年E为2.59亿元，同比增长11.72%；2022年E为3.59亿元，同比增长38.09%；2023年E为4.58亿元，同比增长25.67%。
• 毛利率：2021年E为18.06%，同比下降1.92个百分点；2022年E为19.74%，同比上升1.68个百分点；2023年E为19.73%，基本持平。
• 净利率：2021年E为5.89%，同比下降1.51个百分点；2022年E为6.56%，同比上升0.67个百分点；2023年E为6.84%，同比上升0.25个百分点。
• ROE：2021年E为17.82%，2022年E为22.47%，2023年E为25.25%。
• 资产负债率：2021年E为46.43%，2022年E为57.04%，2023年E为48.05%。
• 流动比率：2021年E为1.41，2022年E为1.30，2023年E为1.52。
• 速动比率：2021年E为1.14，2022年E为0.77，2023年E为1.19。
• 市盈率（P/E）：2021年E为12.29倍，2022年E为8.90倍，2023年E为7.08倍。
• 市净率（P/B）：2021年E为2.19倍，2022年E为2.00倍，2023年E为1.79倍。
• EV/EBITDA：2021年E为8.21倍，2022年E为5.97倍，2023年E为4.64倍。

行业背景

• 全球疫情反复推动居家办公趋势，国外办公椅零售市场消费增长较快。
• 2021年1-7月功能办公椅出口额为186.94亿元，同比增长53.6%；7月单月出口额为26.90亿元，同比增长0.4%。

风险提示

• 原材料价格大幅上行
• 行业竞争加剧
• 贸易战升级
• 汇率波动
• 新业务不及预期

总结

永艺股份在2021年上半年实现了显著的业务增长，尤其是办公椅和沙发业务，同时在国内市场开拓取得成效。面对原材料成本上升和汇率波动，公司采取了多种措施降本增效，并启动了第二次调价。尽管毛利率有所下降，但费用率的优化帮助公司维持了盈利能力。公司越南基地的发展迅速，有助于提升美国市场份额，供应链管理能力也在增强。然而，盈利预测有所下调，主要受行业因素影响。整体来看，公司表现稳健，但需关注外部风险对未来的潜在影响。