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黎明已明，未来已来

——出行链2023年度策略之航空&机场篇

核心内容概览

2022年1-11月，出行链板块表现优于大盘，其中机场板块上涨27%，航空板块上涨12%。随着疫情防控措施进一步优化，行业基本面由左侧向右侧演进，未来将进入强周期阶段。

主要观点

1. 出行链：长期向好趋势明确

• 市场表现：2022年前11个月，出行链板块跑赢上证指数，机场板块表现尤为突出。
• 仓位情况：22Q3末基金重仓中，航空整体仓位处于疫情以来较高水平，而机场仍处于历史低位，表明市场情绪仍有修复空间。
• 政策利好：2022年11月11日，进一步优化新冠疫情防控措施二十条出台，入境隔离时间缩短为“5+3”，取消入境航班熔断限制。多地政策进一步优化，公共场所及市内交通不再查验核酸证明，推动出行需求回升。

2. 航空：基本面修复与强周期来临

• 供给端：十四五期间，我国航空供给增速确定性下降，CAGR或从10%降至3%以下。
• 需求端：疫情后需求有望迎来大爆发，供需错配将驱动行业进入强周期。
• 票价上涨：核心航线全价涨幅达40%-70%，票价天花板持续打开，航司可通过涨价提升利润。
• 推荐逻辑：航空板块从演绎预期转向演绎基本面，建议把握周期上行带来的板块性机会。
• 推荐公司：
  • 三大航：国航、南航、东航，国际运力占比较大，机队规模大，业绩弹性强。
  • 民营航司：春秋航空、吉祥航空、华夏航空，具有低成本优势或成长潜力。

3. 机场：基本面更左，兼具弹性与确定性

• 免税业务：疫情前免税业务为上海机场贡献70%净利润、为白云机场贡献50%净利润，国际客流恢复后，免税销售规模将显著提升。
• 商业价值：重奢品牌重视机场有税渠道，白云机场LV、GUCCI等精品店近期开业，商业布局现重大突破。
• 推荐逻辑：国际客流恢复与免税销售复苏将推动机场业绩与估值双重修复。
• 推荐公司：上海机场、白云机场。

关键信息

供给端分析

• 全球机队规模：预计2024年全球机队规模将低于疫情前，单通道机队恢复至疫情前水平，双通道机队则低于。
• 中国机队规模：受737MAX停飞和疫情影响，我国机队规模增速显著下降。
• 航司计划：根据航司披露的机队引进计划，三大航19-24年机队规模CAGR降至3%以下，供给端将逐步收紧。

需求端分析

• 国内需求：疫情后需求恢复能力强，2021年3-5月国内航线旅客量已超过2019年水平。
• 国际需求：欧美恢复快于亚太，主要受政策放松节奏和中国游客影响。
• 票价表现：美国11月机票价格较2019年上涨20%，我国核心航线全价涨幅达60%-70%。

行业趋势

• 票价上涨：票价上涨将带来显著利润弹性，尤其在需求爆发时。
• 行业整合：中小航司因疫情影响经营困难，行业存在整合与出清可能，龙头航司市占率有望提升。
• 周期预期：航空业正从演绎预期向演绎基本面修复转变，未来有望迎来新一轮强周期。

风险提示

• 疫情升级：可能抑制出行需求，影响行业复苏节奏。
• 消费不及预期：疫情后消费复苏速度可能低于预期。
• 油价与汇率波动：高油价和汇率波动将增加成本压力。
• 免税合同不达预期：下一轮免税合同可能未达预期，影响机场盈利。

结论

出行链行业在政策优化与需求复苏的推动下，正进入基本面修复阶段。航空与机场板块具备较强的盈利弹性与确定性，建议关注具备成本优势、成长潜力和市场份额的龙头航司及机场。