出行链业绩综述及展望：疫情影响致出行链整体亏损扩大，展望后市，航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏-20220502-华创证券-36页_2mb

出行链业绩综述及展望总结

核心内容概述

出行链（航空、机场、高铁）行业受疫情影响，整体表现低迷，但具有“困境反转”的投资潜力。随着疫情逐步缓解，行业有望恢复，其复苏路径与各子行业特性相关：航空关注价格弹性，机场聚焦于价值修复，高铁则与国内恢复节奏密切相关。

主要观点

• 航空行业：受疫情影响，2021年及2022年一季度亏损扩大，但民营航司如春秋航空表现相对韧性，实现盈利。未来随着供需反转，航空业可能迎来价格弹性，推动业绩回升。
• 机场行业：美兰空港凭借离岛免税红利，收入已恢复至疫情前水平，而上海、白云、深圳机场仍处于亏损状态。随着疫情消退，核心枢纽机场价值将逐步显现。
• 京沪高铁：盈利能力不受海外因素影响，2021年实现盈利48.2亿，同比增长49%。尽管2022年一季度盈利下滑，但其提价策略为未来复苏提供支撑。

关键信息

航空业

财务数据

• 2021年：6家航司合计亏损415亿，其中三大航亏损410亿，春秋实现盈利0.4亿。
• 2022年一季度：6家航司合计亏损226亿，三大航亏损212亿，春秋亏损4.4亿。

经营数据

• 客座率：春秋（82.9%）>吉祥（75.6%）>华夏（72.4%）>南航（71.3%）>国航（68.6%）>东航（67.7%）。
• RPK：春秋恢复程度最高，较19年下降13.4%；三大航RPK均低于19年水平。

成本与收益

• 客公里收益：华夏（0.589元）>国航（0.557元）>东航（0.531元）>南航（0.495元）>吉祥（0.409元）>春秋（0.306元）。
• 座公里收益：华夏（0.426元）>国航（0.383元）>东航（0.360元）>南航（0.352元）>吉祥（0.309元）>春秋（0.254元）。
• 油价上涨：导致成本承压，春秋、吉祥单位成本较19年有所下降。

供给逻辑

• 机队引进：2022-2024年航司机队引进增速显著下降，中小航司可能因经营压力而减少引进。
• 运力紧张：预计2023年行业机队规模扩张仅为12%-21.5%，运力紧张可能延续至2024年。

投资建议

• 短期：关注上海主基地航司（春秋、吉祥、东航）。
• 长期：看好民营航空发展，重点关注春秋航空与华夏航空。
• 推荐标的：中国国航（左侧预期阶段）；春秋航空（低成本优势）；美兰空港（离岛免税红利）。

机场行业

财务数据

• 2021年：上机、白云、深圳机场合计亏损22亿，美兰盈利7.7亿。
• 2022年一季度：三家机场合计亏损8.9亿，较2021年一季度亏损5.4亿。

经营数据

• 旅客吞吐量：美兰同比增长17.2%，上海机场同比下降13.4%，白云机场同比下降0.8%，深圳机场同比下降17.6%。
• 非航业务：美兰非航业务占比持续提升，上机、白云机场非航收入仍低于疫情前。

价值修复

• 上海机场：超级枢纽地位强化，拟注入虹桥机场，将拥有虹浦两场流量资源。
• 白云机场：粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，未来价值有望体现。
• 美兰空港：预计2022年内迎来传统产能周期投资时点与非航驱动共振阶段。

投资建议

• 推荐标的：美兰空港（离岛免税直接受益）；上海机场与白云机场（核心枢纽资产价值修复）。

京沪高铁

财务数据

• 2021年：全年盈利48.2亿，同比增长49%。
• 2022年一季度：盈利2.2亿，同比下降31.6%。

客运数据

• 本线客流：2021年增长27%，跨线运营里程增长4.8%。
• 2022年一季度：客流下滑明显，受疫情影响。

盈利能力

• 盈利能力恢复：不受油价、汇率等海外因素干扰，提价策略为未来复苏提供支撑。

投资建议

• 关注国内恢复节奏，京沪高铁盈利有望逐步回升。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情反复可能继续影响行业复苏。
• 价格弹性测算：供需反转后的价格弹性及实现时间存在不确定性。
• 油价与汇率波动：可能对航空业利润产生影响。

投资逻辑

• 航空：周期属性强，未来价格弹性是主要看点。
• 机场：价值属性强，核心枢纽资产价值修复是关键。
• 高铁：盈利恢复与国内经济复苏节奏密切相关。

行业数据概览

行业表现

投资主题与亮点

• 出行链困境反转：疫情对行业造成短期冲击，但长期将恢复。
• 航空：价格弹性是未来增长核心。
• 机场：核心枢纽资产价值修复潜力大。
• 高铁：盈利能力恢复与国内经济节奏挂钩。

图表目录

• 图表1：主要上市航司2021年业绩汇总
• 图表2：2021营业收入（亿，%）
• 图表3：2021归母净利润（亿）
• 图表4：2021年ASK（亿公里，%）
• 图表5：2021年RPK（亿公里，%）
• 图表6：各公司客座率水平
• 图表7：各公司客公里收益（元，%）
• 图表8：各公司座公里收益（元，%）
• 图表9：各航司货运业务表现
• 图表10：2021座公里成本（元，%）
• 图表11：2021扣油座公里成本（元，%）
• 图表12：主要上市航司2022Q1业绩汇总
• 图表13：Q1三大航营业收入（亿，%）
• 图表14：Q1三大航归母净利润（亿）
• 图表15：Q1航司ASK（亿公里，%）
• 图表16：Q1航司RPK（亿公里，%）
• 图表17：22Q1航司客座率
• 图表18：22Q1航司客公里收益（元，%）
• 图表19：22Q1航司座公里收益（元，%）
• 图表20：22Q1航司座公里成本（元，%）
• 图表21：22Q1航司扣油座公里成本（元，%）
• 图表22：主要上市航司22-24年机队引进计划
• 图表23：南航机队总座位数测算
• 图表24：主要上市机场2021年业绩汇总
• 图表25：四大机场营业收入（亿，%）
• 图表26：四大机场归属净利（亿）
• 图表27：四大机场起降架次（万架次）
• 图表28：2021年四大机场旅客吞吐量（万人）
• 图表29：21年四大机场国内旅客吞吐量（万人）
• 图表30：21年四大机场国际+地区旅客吞吐量（万人）
• 图表31：21年四大机场货邮吞吐量（万吨）
• 图表32：2021年四家机场营业成本
• 图表33：主要上市机场2022年Q1业绩汇总
• 图表34：Q1三大机场营业收入（亿）
• 图表35：Q1三大机场归母净利润（亿）
• 图表36：Q1三大机场起降架次（万架次）
• 图表37：Q1三大机场旅客吞吐量（万人）
• 图表38：Q1三大机场国内旅客吞吐量（万人）
• 图表39：Q1三大机场国际+地区旅客吞吐量（万人）
• 图表40：Q1三大机场货邮吞吐量（万吨）
• 图表41：Q1三大机场营业成本（亿）
• 图表42：分季度营收、归属净利（亿）
• 图表43：年度营收、归属净利（亿）
• 图表44：铁路客运量
• 图表45：京沪高铁季度分拆
• 图表46：航空股逻辑演绎示意图
• 图表47：行业机队引进增速测算（架、%）
• 图表48：行业机队引进增速测算（架、%）
• 图表49：不同情景假设下行业机队增速对比
• 图表50：不同情景假设下行业机队引进增速对比
• 图表51：美兰机场免税销售额测算

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