20230505-国盛证券-食品饮料行业专题研究_白酒2022与2023Q1总结_势能下压_分化明显_14页_1mb

整体总结

• 价格带分化明显，高端及地产酒表现领先。
• 2022年报验证此前判断：高端业绩确定性强，整体营收增长15%以上；地产酒受益于人口回流，增速近20%；次高端因社会库存压力，业绩普遍承压。
• 当前动销最差阶段或已过去，风险逐步释放，高端稳为主，次高端性价比显现。

收入端表现

• 高端酒：2022年合计营收22665亿元，同增154%；2023Q1营收增速187%-291%，顺利“开门红”。
  • 贵州茅台：营收+165%，净利润+196%。
  • 五粮液：营收+117%，净利润+142%。
  • 泸州老窖：营收+217%，净利润+303%。
• 次高端酒：2022年合计营收4099亿元，同比+243%；2023Q1营收普遍下滑，如水井坊同比-397%。
• 地产酒龙头：2023Q1营收增速198%-207%，表现优于其他价格带。

利润端表现

• 毛利率：老窖Q1毛利率同比+17pct，汾酒+0.8pct，分化明显。
• 净利率：汾酒Q1净利率同比+28pct至3.8%，古井净利率同比+30pct至2.38%。
• 费用率：茅台、五粮费用率稳定，次高端费用上升明显。

现金流与预收款

• 销售回款：2023Q1高端酒回款向好，次高端压力仍存。
• 合同负债：五粮液合同负债同比+535%，舍得同比+1036%。

投资建议

• 推荐：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、五粮液、水井坊、酒鬼酒。
• 风险：消费升级受阻、高端价格波动、行业竞争加剧。