食品饮料行业：白酒深度复盘之区域分析篇-20211112-兴业证券-44页_3mb

白酒深度复盘之区域分析篇总结

核心内容概述

本报告分析了2015年以来的白酒行业周期，并预测2022年行业将进入大众价格带复苏阶段，区域龙头酒企将迎来结构性发展机遇。重点分析了苏皖、晋湘、川黔、鲁豫四大白酒板块的市场特征、竞争格局及未来发展趋势，同时结合名酒与区域酒企的表现，提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业周期演进与区域机会

• 2015-2020年：高端、次高端相继爆发，2021年分化加剧但次高端仍强劲。
• 2022年展望：行业将演绎至大众价格带，次高端区域酒企有望享受结构性繁荣机遇。
• 趋势判断：随着疫情常态化，中档酒动销环比改善，区域龙头在次高端价格带有望实现双轮驱动。

2. 区域板块分析

苏皖板块

• 市场地位：苏皖为全国白酒消费升级排头兵，苏皖市场体量约占全国11%。
• 江苏市场：
  • 出厂口径约400亿，销售口径约550-600亿。
  • 品牌集中于苏北，洋河、今世缘、双沟、高沟占据主要市场份额。
  • 江苏白酒主流价格带已升级至300-500元，次高端以上占比接近50%。
  • 洋河梦系列、双沟、今世缘K系、V系等产品持续升级，带动增长。
• 安徽市场：
  • 2020年白酒产量全国第五，市场容量约270亿，预计2025年提升至350-400亿。
  • 徽酒四朵金花市占率超50%，古井贡酒为主导，预计2025年徽酒市场容量（出厂口径）达400亿。
  • 徽酒次高端以上占比仅23%，消费升级趋势明显，古井通过古20引领次高端发展。

晋湘板块

• 山西市场：
  • 汾酒市占率高达50%，高端仍以全国性名酒为主，次高端及以下占据绝对优势。
  • 汾酒通过资产注入、混改、股权激励等改革措施，实现营收与市值的大幅增长。
  • 汾酒品牌价值从2016年的140亿元提升至2021年的607亿元。
• 湖南市场：
  • 酒鬼酒为湘酒代表，通过内参、酒鬼系列双轮驱动，省外扩张有序推进。
  • 湖南地产酒占比仅为10%，市场由外来品牌主导，酒鬼酒通过馥郁香型及品质优势，有望实现全国化突破。

川黔板块

• 四川市场：
  • 川酒2019年营收、利润占全国比重分别为47.2%、33.4%，是全国白酒产业的主要贡献者。
  • 五粮液、泸州老窖为浓香型代表，市场集中度高，五粮液营收高达524.34亿元，占比18.39%。
• 贵州市场：
  • 贵州茅台为酱香型代表，2019年营收占黔酒整体的80%，具备定价权。
  • 茅台批价持续上涨，带动行业整体价格上涨。

鲁豫板块

• 市场特征：
  • 山东、河南为白酒消费大省，但未培育出全国性名酒，地产酒众多但实力弱。
  • 鲁豫白酒市场集中度低，外来品牌在高端市场优势明显。
  • 河南消费升级快于山东，次高端以上市场占比达40%，但本地豫酒集中在大众价格带，仰韶酒企逐渐崛起。

关键信息

投资建议

• 激励主线：今世缘、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、水井坊。
• 基本面主线：五粮液、贵州茅台、山西汾酒。
• 趋势判断：中档酒、高端酒估值更具性价比，次高端酒企增长潜力较大。
• 预期目标：2022年白酒市场将实现中档酒动销回暖，次高端酒企加速扩张。

风险提示

• 宏观经济波动：居民收入变化可能影响白酒消费。
• 行业竞争加剧：名酒与区域酒企的市场份额争夺。
• 食品安全问题：白酒行业需持续关注品质与安全。

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总结

报告系统梳理了白酒行业周期演进逻辑，指出2022年将进入大众价格带复苏阶段，区域龙头有望迎来结构性机遇。通过对苏皖、晋湘、川黔、鲁豫四大板块的深入分析，明确了各区域酒企的竞争格局与未来发展方向。同时，结合名酒与区域酒企的业绩表现，提出了具体的投资建议，并提示了潜在风险。整体来看，白酒行业在消费升级和区域扩张的双重驱动下，仍具备较强的增长潜力，但需警惕宏观经济波动与竞争加剧等风险。