轻工行业2018年报及2019Q1综述：景气筑底趋良，龙头积极破局-20190505-长江证券-34页_1mb

纸与林木产品行业总结

核心内容概览

轻工行业在2018年受到宏观环境影响，整体营收及归母净利润增速放缓，但行业集中度持续提升。2019Q1行业营收增速环比略有下降，但利润增速有所回升，整体处于筑底阶段，后续有望回暖。龙头公司表现优于行业，估值性价比显现，具备布局价值。

主要观点

• 轻工行业整体表现：2018年轻工行业营收与归母净利润增速放缓，但龙头公司表现更优，行业集中度提升趋势延续。2019Q1估值持续修复，部分细分领域龙头具备配置价值。
• 轻工日用消费：生活用纸及文具行业增长稳健，中顺洁柔因浆价下行及渠道拓展受益，晨光文具因新业务改善盈利，业绩确定性强。
• 包装行业：纸包装受益于包装升级趋势，金属包装盈利改善可期，烟草景气上行支撑烟标龙头业绩，劲嘉股份与裕同科技值得关注。
• 家居行业：地产后周期影响下，整体景气度筑底，但2019Q1回暖迹象显现，定制企业通过新品类与新渠道实现增长，成品家居企业通过外延并购扩大市场份额。
• 造纸行业：2018年纸价前高后低，龙头公司凭借成本优势加速整合，2019Q1行业供需承压，盈利下滑，但外废额度收紧或推动行业向好。

关键信息

轻工行业

• 2018年SW轻工板块营业收入同比变化为11.97%，归母净利润同比变化为-28.59%。
• 2019Q1轻工板块配置比例为1.15%，环比下降0.28pct，但估值修复明显。
• 龙头公司表现优于行业，建议布局业绩确定性强的个股。

轻工日用消费

• 中顺洁柔：受益于浆价下行及渠道拓展，收入稳健增长，2019Q1业绩弹性显现。
• 晨光文具：整体增长良好，盈利能力稳定，新业务改善业绩，有望持续享受估值溢价。

包装行业

• 纸包装：龙头公司加速市场整合，受益于包装升级趋势。
• 金属包装：三片罐需求增长，二片罐行业格局优化，盈利有望改善。
• 烟草包装：卷烟产量增长，结构升级及政策利好支撑烟标龙头业绩，推荐劲嘉股份。

家居行业

• 定制家居：2018年营收增速放缓，但龙头公司仍高于行业增速，整装渠道成为增长新引擎。
• 成品家居：受地产后周期及中美贸易摩擦影响，内生增长承压，外延并购成为增长主要来源。
• 全装修趋势：2018年精装修住宅套数占比约27.5%，配套品类如橱柜、木门等受益。

造纸行业

• 2018年纸价走势：前高后低，白卡纸价格大幅下滑，文化纸及箱板瓦楞纸价格相对稳定。
• 龙头公司表现：太阳纸业、山鹰纸业等因新产能投放实现收入增长，晨鸣纸业、博汇纸业盈利下滑。
• 2019Q1：行业供需承压，盈利普遍下滑，但外废额度收紧或将推动纸价上行。

风险提示

• 房地产增速低于预期
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 自上而下：建议关注业绩确定性高的个股，如必选消费品龙头及烟标与大包装龙头。
• 自下而上：关注地产后周期回暖带来的家居龙头估值修复机会，以及具备成本优势的造纸龙头。
• 战略布局：建议逐步布局，尤其是经过回调后估值更具吸引力的行业龙头。

行业趋势与展望

• 轻工日用消费：增长稳健，龙头公司具备估值溢价潜力。
• 包装行业：成长韧性显现，烟草景气上行，龙头成长空间广阔。
• 家居行业：地产后周期有望回暖，全装修交付加速，整装渠道成为重要增长点。
• 造纸行业：外废额度收紧或带来新机遇，具备自给原料优势的龙头有望加速整合，提升市场份额。

重点公司表现

行业数据趋势

• 轻工板块：营业收入增速收敛，归母净利润增速回升，估值修复明显。
• 包装行业：卷烟产量增长，烟草结构性升级支撑烟标龙头业绩。
• 家居行业：地产后周期景气度筑底，未来将逐步回暖，全装修交付加速。
• 造纸行业：纸价前高后低，外废额度收紧带来新机遇，龙头公司加速整合。

附录

• 图表：包括轻工板块与全A股营业收入增速、归母净利润增速、盈利能力、估值情况等。
• 公募基金持仓：轻工板块配置比例下降，但头部公司仍获青睐。
• 北上资金：增配家居龙头及业绩稳健的细分行业龙头。

总结

轻工行业在2018年整体承压，但龙头公司表现稳健，2019Q1行业估值修复，后续有望回暖。轻工日用消费、包装及家居行业均具备增长潜力，造纸行业因外废收紧及龙头成本优势，未来或迎来整合机会。建议关注业绩确定性强的龙头公司及具备成长性的细分领域，逐步布局。