汽车行业年报一季报总结：板块盈利能力筑底，把握弹性、布局成长-20190505-天风证券-25页_2mb

汽车行业2019年Q1总结与投资建议

核心内容概览

2019年第一季度，中国汽车行业整体表现仍处于底部修复阶段，板块盈利能力逐步筑底，估值有所修复但仍在历史底部区间。行业主要细分领域表现如下：

• 乘用车：批发销量继续负增长，利润降幅扩大，但毛利率环比企稳。
• 零部件：营收增速放缓，利润降幅收窄，估值处于历史底部。
• 客车：受益于新能源补贴政策，利润降幅收窄。
• 卡车：销量回暖，尤其是重卡市场表现良好，福田汽车扭亏带动板块盈利能力回升。
• 经销服务：净利环比扭亏为盈，但同比小幅负增长。

主要观点

1. 行业盈利能力筑底：乘用车板块扣非净利同比-45%，零部件扣非净利同比-12%，客车扣非净利同比-19%，卡车板块扭亏为盈，显示行业正在经历盈利筑底阶段。
2. 估值修复：乘用车PB中值为1.4倍，零部件PB中值为2.1倍，均处于历史底部区间。
3. 景气周期拐点预期：分析师认为2019年大概率成为行业景气周期拐点，建议继续把握弹性乘用车，开始布局成长型零部件。
4. 市场关注度回升：基金对汽车板块的持仓比例仍处于历史低位，但随着盈利预期改善，未来市场关注度可能回升。

关键信息

1. 乘用车板块

• 营收：19Q1批发销量同比-14%，营收同比-13.3%。
• 毛利率：环比微降0.1个百分点至13.0%，剔除上汽后回升至13.5%。
• 净利：同比-41%，扣非净利同比-45%。
• 费用率：期间费用率同比上升0.7个百分点至11.6%，销售费用率同比-13.0%。
• 估值：PETTM中值为61倍，PB中值为1.4倍。

2. 零部件板块

• 营收：同比6%，增速放缓。
• 毛利率：环比微降0.5个百分点，同比下降1.0个百分点。
• 净利：同比-12.4%，扣非净利同比-12.4%。
• 费用率：期间费用率同比上升1.5个百分点至15.5%。
• 估值：PETTM中值为27倍，PB中值为2.1倍。

3. 客车板块

• 营收：同比-2%，环比改善。
• 毛利率：环比下降4.4个百分点，同比提升1.0个百分点。
• 净利：同比-2%，扣非净利同比-19%。
• 费用率：期间费用率同比上升1.7个百分点至16.2%。

4. 卡车板块

• 营收：同比28%，重卡销量回暖带动。
• 毛利率：同比基本持平，环比上升2.9个百分点。
• 净利：同比+23亿元，福田汽车扭亏带动板块盈利回升。
• 费用率：期间费用率同比-2.1个百分点至10.3%。

5. 经销服务板块

• 营收：同比+4%。
• 毛利率：环比上升1.2个百分点至7.0%。
• 净利：同比-3%，环比扭亏为盈。
• 费用率：期间费用率同比略升0.2个百分点至5.1%。

投资建议

推荐标的

• 弹性乘用车：长安汽车、长城汽车、广汽集团、吉利汽车。
• 成长型零部件：均胜电子、旭升股份、岱美股份、精锻科技。
• 后市场：金固股份、五洋停车。
• 国企改革：东风科技、金龙汽车、江淮汽车。
• 重卡：潍柴动力、中国重汽。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资逻辑：预计未来1年行业盈利将逐步改善，当前估值和市场持仓水平显示仍有上行空间，尤其是零部件板块性价比凸显。

风险提示

• 汽车产销低于预期。
• 中美贸易谈判导致汽车关税进一步下调。
• 新能源汽车政策调整幅度过大。

总结

2019年Q1汽车板块整体盈利筑底，估值有所修复但仍在历史底部区间。乘用车板块表现疲软，但毛利率企稳；零部件板块营收增速放缓，但利润降幅收窄，估值优势显现；客车受益于新能源补贴政策，盈利改善；卡车板块因重卡热销和福田扭亏带动盈利回升；经销服务板块净利环比扭亏为盈。分析师认为2019年大概率成为行业景气周期拐点，建议把握弹性乘用车，布局成长型零部件，关注重卡及国企改革机会。