基础化工行业18年报及19年一季报综述：景气高位回落，分化明显-20190505-长江证券-18页_1mb

化工行业2018年报及2019年一季报综述总结

核心内容概述

2018年及2019年第一季度，中国基础化工行业整体呈现景气高位回落、行业分化明显的态势。受宏观经济压力、原油价格波动、中美贸易摩擦及环保政策影响，行业整体营收和利润增速放缓，部分子行业如涤纶长丝、聚氨酯和农药出现明显下滑，而其他如氮肥、氯碱等则保持增长。2019年行业面临更严格的环保与安全整治，推动了部分细分子行业的供给侧收缩，同时也为优质企业带来发展机遇。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 2018年：基础化工板块营业收入为16290.7亿元，同比增长16.7%；归属净利润为986.6亿元，同比增长24.2%；毛利率为19.6%，较2017年微增0.1个百分点。
• 2019年一季度：营业收入为3894.9亿元，同比增长10.9%；归属净利润为237.3亿元，同比下降21.2%；毛利率为18.6%，较2018年下降2.7个百分点。

涤纶长丝行业

• 2018年：涤纶长丝板块实现营收3253.5亿元，同比增长42.8%；归属净利润103.1亿元，同比增长6.9%；毛利率为8.2%，较2017年略降0.1个百分点。
• 2019年一季度：涤纶长丝板块营收752.9亿元，同比增长22.0%；归属净利润28.0亿元，同比下滑16.5%；毛利率为7.2%，较2018年下降1.9个百分点。
• 趋势分析：2019年涤纶长丝行业或将受益于上游PX产能扩张，预计利润分配将有所改善。

聚氨酯行业

• 2018年：聚氨酯板块营收1110.0亿元，同比增长15.4%；归属净利润136.6亿元，同比下降6.2%；毛利率为25.3%，较2017年下降4.5个百分点。
• 2019年一季度：聚氨酯板块营收277.2亿元，同比增长5.9%；归属净利润33.9亿元，同比下降45.6%；毛利率为23.1%，较2018年下降14.3个百分点。
• 趋势分析：2019年一季度聚氨酯行业触底回升，MDI和TDI价格有所回升，但同比仍处于低位，行业供需边际改善。

染料行业

• 2018年：染料行业因环保趋严，供给收缩，全年实现营收353.0亿元，同比增长12.0%；归属净利润67.2亿元，同比增长44.9%；毛利率为42.0%，同比增加7.7个百分点。
• 2019年一季度：染料行业因响水事件影响，供给进一步收缩，板块营收90.2亿元，同比增长10.1%；归属净利润19.2亿元，同比增长36.0%；毛利率为38.8%，同比略降0.8个百分点。
• 趋势分析：响水事件后，分散黑ECT报价上涨至70元/公斤，预计全年价格将保持高位，龙头企业盈利有望提升。

农药行业

• 2018年：农药板块营收1037.9亿元，同比增长15.6%；归属净利润87.0亿元，同比增长14.6%；毛利率为30.6%，较2017年增加1.0个百分点。
• 2019年一季度：农药板块营收274.0亿元，同比增长4.4%；归属净利润23.5亿元，同比下降42.7%；毛利率为29.9%，较2018年下降0.6个百分点。
• 趋势分析：环保政策持续影响，部分产品价格回升，龙头企业有望受益。

价格行情

• 本周监测的99种化工产品中，25种均价上涨，32种持平，42种下跌。
• 价格涨幅TOP10：液氯（20.2%）、煤焦油（8.1%）、环氧氯丙烷（3.1%）、无水氢氟酸（2.5%）、TDI（2.3%）、多氟多氟化铝（2.2%）、NYMEX天然气（2.2%）、双酚A（2.0%）、烧碱（1.5%）、间苯二酚（1.2%）。
• 价格跌幅TOP10：醋酸（-7.4%）、石脑油（-5.8%）、醋酐（-5.4%）、涤纶FDY（-4.6%）、WTI原油（-3.2%）、纯苯（-3.0%）、环氧丙烷（-2.8%）、二甲醚（-2.8%）、硬泡聚醚（-2.6%）、对二甲苯（-2.5%）。

投资策略

• 优质精细化工龙头：扬农化工、海利尔、浙江龙盛、闰土股份等企业因规范化和配套完善，有望受益于政策支持。
• 大宗化工龙头：万华化学、华鲁恒升、桐昆股份等企业依托园区优势，安全环保到位，具备持续扩张能力。
• 政策支持领域：下游电子、医药、新能源等产业发展迅速，带动上游材料市场空间快速打开，相关企业如山东赫达、皇马科技、飞凯材料、国瓷材料、万润股份、鼎龙股份等有望崛起。

风险提示

1. 原油价格大幅波动。
2. 化工产品终端需求持续走弱。

图表目录

• 图1：2018年SW化工三级子行业营业收入及同比增速情况。
• 图2：2018年SW化工三级子行业归属净利润及同比增速情况。
• 图3：2019年一季度SW化工三级子行业营业收入及同比增速情况。
• 图4：2019年一季度SW化工三级子行业归属净利润及同比增速情况。
• 图5：2018年至今原油价格走势。
• 图6：2018年至今PTA价格走势。
• 图7：2018年至今涤纶长丝价格走势。
• 图8：2019年涤纶长丝产能增速或将下滑。
• 图9：聚合MDI价格及价差。
• 图10：纯MDI价格及价差。
• 图11：TDI价格及价差。
• 图12：TDI工厂库存处于低位。
• 图13：响水事件后分散黑ECT报价持续提高。
• 图14：2018年我国农药出口金额快速增长。
• 图15：农药价格顶部回调。

产品价格与价差

• 醋酸：最新价格2600元/吨，价差1369元/吨，本周价差均值1375元/吨，较上周变化-11.8%。
• 醋酸乙烯：最新价格7300元/吨，价差1723元/吨，本周价差均值1718元/吨，较上周变化-2.3%。
• PVA：最新价格13550元/吨，价差3233元/吨，本周价差均值3223元/吨，较上周变化-12.7%。
• 二甲醚：最新价格3440元/吨，价差225元/吨，本周价差均值223元/吨，较上周变化-14.3%。
• 煤焦油：最新价格3380元/吨，价差8.1%。
• PVC：电石法PVC最新价格6993元/吨，乙烯法PVC最新价格7125元/吨，均上涨。
• TDI：最新价格16900元/吨，上涨2.3%，工厂库存处于低位，预计5月检修导致供应紧张。
• 其他产品：如烧碱、液氯、PTA等价格波动明显，部分产品如分散黑ECT报价大幅上涨。

总结

2018年及2019年一季度，化工行业整体呈现景气高位回落、行业分化明显的态势。环保与安全政策对部分子行业造成较大影响，如染料和农药，但同时也为优质企业带来发展机遇。涤纶长丝和聚氨酯行业在2019年一季度有所回升，但整体仍面临下行压力。未来，随着环保政策的持续执行和下游产业的发展，化工行业有望迎来结构性调整与增长机遇。