20220105-东北证券-东北固收专题报告_三个关键词与五个阶段_利率债年度回顾与展望_13页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

2021年利率债市场呈现出“前高后低、中枢下移”的慢牛行情，10Y国债收益率从年初的3.14%上行至春节后的3.28%，随后震荡下行至年末的2.78%，为全年低位。这一趋势主要由资金面预期差、通胀预期和资产荒格局三大关键词主导，市场行情分为五个阶段。

主要观点

2021年利率债市场五大阶段

1. 第一阶段（年初至春节前）：收益率快速上行

   • 原因：资金面阶段性收紧，春节前市场调整，叠加股市、大宗商品和美债上涨。
   • 收益率从3.11%上行至3.28%。

2. 第二阶段（春节后至7月9日意外降准）：收益率震荡下行

   • 原因：资金面超预期平稳宽松，叠加“资产荒”导致市场“短多长空”。
   • 收益率从3.28%震荡下行至3.09%。

3. 第三阶段（7月9日意外降准至8月初）：收益率加速下行

   • 原因：7月意外降准，市场对宽松预期升温，叠加房地产政策收紧，经济周期性下行担忧加剧。
   • 收益率从3.09%加速下行至2.80%。

4. 第四阶段（8月初至10月中旬）：收益率震荡上行

   • 原因：宽松预期落空，经济下行压力与通胀担忧并存，形成“类滞胀”预期。
   • 收益率从2.80%震荡上行至3.05%。

5. 第五阶段（10月中下旬至年末）：收益率震荡下行

   • 原因：稳增长政策出台，叠加12月降准和LPR降息，市场情绪转向宽松。
   • 收益率最终收于2.78%，为全年最低点。

关键信息

2021年三大关键词

1. 资金面预期差

   • 2021年资金面总体平稳宽松，R007和DR007全年中枢分别为2.3295%和2.1723%。
   • 阶段性预期差异导致市场出现多次波动，如年初资金面紧缩、二季度资金面超预期宽松等。

2. 通胀预期

   • 2021年出现两次典型的通胀冲击：春节后至6月的输入性通胀，以及10月的内生性通胀。
   • CPI全年大概率不会超过3%，PPI则逐步缓解，央行强调通胀走势总体稳定，未明显收紧货币政策。

3. 资产荒格局

   • 资产与负债不匹配，机构负债端宽松，但资产端优质资产稀缺。
   • 地方债发行缓慢，信用风险事件频发，推动利率债收益率下行及高等级信用利差收窄。

2022年利率债市场展望

1. 整体趋势

   • 债券市场预计仍延续慢牛行情，但收益率下行空间有限，大行情较难出现。
   • 市场担忧将从“类滞胀”转向“衰退”，经济基本面仍是主导因素。

2. 时间维度

   • 1季度尤其是1月可能有行情出现，受春节前资金面扰动及降息预期影响。
   • 降息预期可能在两会前落地，政策宽松或提前。

3. 空间维度

   • 10Y国债收益率以2.78%为起点，下行空间有限，机会更多体现在小波段和品种选择上。
   • 品种下沉可能是重要策略，关注利率债及高等级信用债。

风险提示

• 货币政策超预期：若实际宽松节奏与市场预期不一致，可能带来债市结构性机会。

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士，擅长信用资质判断和宏观逻辑分析。
• 其他分析师包括薛进、余袁辉、吴萌、杨旭等，均具备金融、经济相关背景，且在东北证券工作多年。

重要声明

• 本报告仅供东北证券客户参考，不构成投资建议，不承诺收益，不承担使用报告引发的损失。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性与完整性不作保证。
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投资评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，分别对应不同市场基准。
• 股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：优于大势、同步大势、落后大势。

联系方式

• 分析师：陈康（电话：18621112086，邮箱：chenk1@nesc.cn）
• 研究助理：杨旭（电话：18115884078，邮箱：yangxu@nesc.cn）
• 机构销售：
  • 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、李流奇等
  • 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝等
  • 华南地区：刘璇、刘曼、王泉等
  • 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽等

以上为2021年利率债市场回顾与2022年展望的详细总结。