20211228-安信证券-2021年信用债市场回顾_五个阶段与四个关键词_19页_1mb

2021年信用债市场回顾与四个关键词总结

核心内容

2021年信用债市场经历了多个阶段的波动，主要受资金面变化、信用风险事件、政策调控及市场情绪影响。整体市场呈现收益率先下后上、信用利差先收窄后走阔的特征，信用债市场在不同阶段表现出明显的分化趋势。

主要阶段回顾

1. 年初-春节前

• 资金面主导波动：年初资金面宽松，信用债收益率延续上年末下行趋势，信用利差主动收窄；1月下旬流动性趋紧，收益率上行，信用利差被动收窄。
• 净融资改善：1月信用债净融资接近3000亿元，环比和同比均有所增长。
• 信用风险事件：豫能化展期事件强化了对中低资质国企的融资冲击，取消发行金额仍处于高位。

2. 春节后-5月末

• 信用债小牛市：资金宽松叠加“资产荒”推动信用债收益率大幅下行，中票收益率1年、3年分别下行50BP、40BP左右，信用利差主动收窄25BP、15BP左右。
• 信用分层明显：地产、煤炭、钢铁等行业净融资偏弱，城投债呈现“区域抱团”现象，品种利差大幅压缩，商业银行二级资本债等受到追捧。
• 信用债发行短期化：发行期限持续压缩，2年及以内信用债发行占比明显上升。

3. 6月

• 信用利差短暂走阔：受评级新规落地和国企信用事件影响，信用债收益率上行，信用利差平均走阔10BP左右。
• 国企信用修复开始：永煤展期债券“20永煤SCP007”兑付，河南、天津、采掘行业国企净融资显著改善，信用修复迹象明显。

4. 7月-8月

• 降准推动信用债走强：7月初降准后，信用债收益率快速下行，中票收益率1年、3年分别下行30BP、35BP左右，信用利差收窄5BP、10BP左右。
• 过剩产能债估值修复：受国企信用修复和大宗商品价格上涨推动，煤炭、钢铁等过剩产能债迎来明显反弹，成为表现最好的信用债品种之一。

5. 9月-12月

• 房企流动性危机：恒大事件发酵，房企违约数量创历史新高，从“点状”转为“块状”，民营房企一级债券发行一度中断。
• 信用利差宽幅震荡：10月以来，信用利差整体偏震荡，信用债交易以高等级主体拉久期为主，AAA中票3年-1年期限利差创2019年以来新低。
• 政策支持：9月以来出台多轮政策支持房企，包括“两维护”、境外债偿还绿色通道等，房地产“政策底”已见，系统性风险可能性降低。

四个关键词分析

1. 房企流动性危机

• 事件演化：从“点状”违约演变为“块状”违约，民营房企成为重灾区。
• 政策应对：四轮政策出台，包括“两维护”、境外债绿色通道、放宽发债条件等，政策底已见。
• 市场影响：地产债价格大幅下跌，部分房企信用债价格低于80元，一级市场发行回暖更多集中于国企。

2. 国企信用修复

• 政策支持：中央和地方出台多项政策，如金融委表态、国资委指导意见、信用保障基金设立等，推动国企信用修复。
• 修复表现：河南、山西、天津等地国企净融资明显改善，长债破冰发行，信用利差收窄。
• 市场影响：过剩产能债估值大幅修复，成为信用债市场表现最好的品种之一。

3. 城投抱团

• 监管趋严：2021年城投监管政策密集，包括审核新规、土地出让金划转税务部门等，控制尾部城投风险。
• 区域分化：浙江、江苏、安徽、湖北城投债信用利差全线下行，而甘肃、天津、青海等省份AAA平台信用利差走阔。
• 市场行为：投资者高度集中于财政实力强、债务管理能力高的区域。

4. 二级资本债受追捧

• 供需两旺：二级资本债一级供应相对充足，二级市场成交活跃度持续上升。
• 收益率下行：全年中债3YAAA-商业银行二级资本债到期收益率累计下行80BP左右。
• 品种利差压缩：永续债和二级资本债利差明显下行，机构加大品种利差挖掘。

关键信息

• 信用利差变化：2021年信用利差经历多轮波动，从主动收窄到被动收窄再到宽幅震荡。
• 信用债发行趋势：信用债发行“短期化”趋势延续，2年及以内品种占比显著上升。
• 政策影响：政策对信用债市场影响显著，尤其是房企流动性危机和国企信用修复政策。
• 市场分化：信用债市场呈现明显分化，高等级主体表现优于低等级主体，区域差异显著。

结论

2021年信用债市场在资金面、信用风险、政策调控和市场情绪等多重因素影响下，呈现出明显的波动与分化特征。房企流动性危机和国企信用修复成为市场关注的重点，城投债区域抱团和二级资本债受追捧则反映了市场对优质资产的偏好。整体来看，信用债市场在政策支持和市场调整中逐步企稳，但信用风险事件和市场分化仍对市场产生深远影响。