2021年信用债市场回顾：五个阶段与四个关键词-20211228-安信证券-19页_965kb

2021年信用债市场回顾总结

核心内容概述

2021年信用债市场经历了五个阶段的波动，整体呈现资金面主导、信用分层加剧、信用修复推进和市场风险偏好的变化。市场在年初资金宽松，信用债收益率下行；春节后资金宽松叠加“资产荒”推动信用债进入小牛市；6月因信用风险事件和政策调整，信用利差短暂走阔；7月-8月降准带动信用债走强；9月-12月房企流动性危机引发市场震荡，信用利差宽幅震荡。

主要观点与关键信息

1. 年初-春节前：资金面主导波动

• 市场表现：信用债收益率先下后上，信用利差由主动收窄转为被动收窄。
• 资金面变化：1月资金面宽松，收益率下行；1月下旬流动性收紧，收益率上行。
• 净融资改善：1月净融资接近3000亿元，环比、同比增加33.1%、4.7%。
• 信用风险：永煤事件对中低资质国企融资形成冲击，取消发行金额仍处高位。

2. 春节后-5月末：信用债小牛市

• 市场环境：资金持续宽松，信用债供给偏少，尤其是5月净融资罕见转负。
• 收益率变化：中票收益率1年、3年平均下行50BP、40BP，信用利差主动收窄25BP、15BP。
• 信用分层：地产和过剩产能板块明显偏弱，城投债“区域抱团”现象显著。
• 品种利差压缩：商业银行二级资本债、永续债等受到追捧，品种利差压缩明显。
• 发行趋势：信用债发行“短期化”趋势延续，2年及以内品种占比超五成。

3. 6月：信用利差走阔，国企信用修复开始

• 信用风险事件：评级下调潮和国企信用事件频发，6月信用利差平均走阔10BP。
• 信用修复迹象：永煤展期债券兑付、河南、天津等地国企净融资改善。
• 政策影响：国资委指导意见和“三条红线”政策推动国企信用修复。

4. 7月-8月：降准推动信用债走强

• 政策影响：7月初降准推动信用债收益率快速下行，中票收益率1年、3年平均下行30BP、35BP。
• 行业表现：过剩产能债（如煤炭、钢铁）估值大幅修复，部分主体收益率回落明显。

5. 9月-12月：房企流动性危机演化，信用利差震荡

• 房企危机：恒大事件发酵，10月起房企信用风险集中爆发，地产债价格大幅下跌。
• 政策应对：四轮政策出台缓解房企流动性压力，包括“两维护”、境外债绿色通道等。
• 市场反应：信用利差震荡，交易以高等级主体拉久期为主，AAA中票3年-1年期限利差创2019年以来新低。

信用债市场的四个关键词

1. 房企流动性危机

• 影响：2021年房企违约数量创历史新高，从“点状”到“块状”爆发。
• 政策应对：四轮集中政策出台，包括“两维护”、境外债绿色通道、放宽房企发债等。
• 市场表现：地产债价格下跌，民营房企一级发行一度中断。

2. 国企信用修复

• 政策推动：中央及地方出台多项政策，包括设立信用保障基金、债务风险管控机制等。
• 修复表现：河南、山西、天津等地国企净融资改善，长债破冰发行。
• 市场影响：过剩产能债估值大幅修复，成为表现最好的信用债品种之一。

3. 城投抱团

• 监管趋严：城投债审核趋严，土地出让金划转税务部门，限制隐性债务。
• 区域分化：信用利差压缩主要集中在浙江、江苏、安徽、湖北等省份的AA+平台。
• 风险偏好：市场更倾向于投资财政实力强、债务管理能力高的区域城投债。

4. 二级资本债受追捧

• 市场表现：全年二级资本债收益率累计下行约80BP，尤其在年初至7月下行迅速。
• 供需情况：一级供应相对充足，二级市场成交活跃，全年成交金额超1.5万亿元。
• 品种利差：高等级银行二级资本债与永续债利差明显压缩，成为机构重点配置对象。

总结

2021年信用债市场受资金面、政策调控、信用风险事件和行业分化等因素影响，呈现阶段性波动。市场在年初资金宽松时表现较好，随后因信用风险事件和政策调整出现波动，但整体在6月后逐步修复。房企流动性危机成为市场关注的焦点，而国企信用修复和城投抱团则反映了政策引导下的市场偏好变化。二级资本债因其品种利差压缩和供需两旺成为市场亮点。整体来看，信用债市场在2021年表现出明显的分化趋势，风险偏好下降与信用修复并存。