20130417-招商证券-招商军情观察第一期_教练机专题_20页_745kb

教练机行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了教练机行业的发展现状、趋势以及重点公司洪都航空的投资价值。报告指出，我国飞行训练体系与装备发展存在脱节问题，尤其是高级教练机的配备不足，未来将面临较大的需求增长。同时，L-15“猎鹰”作为新一代高级教练机，具备较高的性价比和技术优势，有望在国内外市场取得突破。

主要观点

• 飞行训练体系：全球飞行训练体系正向三级两机模式演变，以提高效率并降低成本。我国目前采用三级三机模式，但未来将向三级两机模式转变。
• 我国训练体制问题：我国空军飞行员培训体系与装备发展脱节，尤其是高级教练机的配备不足，影响了飞行员培训质量和效率。
• L-15的市场优势：L-15具备良好的性能和成本优势，其国际市场售价约1300万美元，相比其他国际型号更具竞争力。L-15的机体寿命可达10000飞行小时或30年。
• 洪都航空的市场地位：洪都航空是国内教练机的唯一科研生产基地，垄断了国内教练机市场，并在K-8中级教练机出口方面占据主导地位，占全球交付量的70%以上。
• 投资建议：洪都航空作为教练机领域的龙头企业，其L-15进入小批量生产阶段，预计将在国内外市场延续K-8的成功，公司业绩将迎来拐点，给予“强烈推荐-A”评级。

关键信息

国内教练机现状

• 我国教练机与战斗机的配备比例仅为16.2%，远低于国外平均水平（如美国接近100%）。
• 三代战斗机已有473架，但尚未同步装备三代高教机，预计未来对高教机的需求将达到300架左右。
• 当前使用的歼教-6和歼教-7已无法满足现代战斗机的训练需求，且存在技术落后、飞行性能差等问题。

L-15的性能与市场前景

• L-15具备良好的机动性能、先进的数字电传飞控系统和玻璃化座舱布局，能够模拟第三代战斗机的飞行特征。
• L-15采用双发超音速设计，具备较高的推重比（1.2），且在成本控制方面表现优异。
• L-15的出口市场已取得突破，未来若获得国内军方选型，将打开巨大的内贸市场空间。

洪都航空的财务与估值

• 洪都航空2012年营业收入为22.33亿元，净利润为0.88亿元，净利率为3.9%。
• 2013年预计EPS为0.29元，对应PE为57.5倍；2014年预计EPS为0.44元，对应PE为38.5倍；2015年预计EPS为0.62元，对应PE为27.1倍。
• 公司的PB值为2.5，显示出一定的估值优势。

国际竞争情况

• L-15的国际竞争对手包括俄罗斯的YAK-130、意大利的M-346和韩国的T-50。
• YAK-130机动性超强，M-346经济性突出，T-50继承F-16技术，性能先进。
• 相比之下，L-15在性价比和技术性能上均具备优势。

发动机瓶颈与解决方案

• 岷山发动机解决了L-15的发动机瓶颈问题，其最大起飞推力达到4700公斤力，性能优于乌克兰AI-222-25发动机。
• 岷山发动机的采用提升了L-15的飞行性能，有助于其在国内外市场推广。

市场拓展与行业前景

• 低空空域管理改革将推动通用航空发展，增加对教练机和通用飞机的需求。
• 洪都航空已获得L-15的出口订单，并在航空转包业务方面取得进展。
• 随着我国军费预算的持续增长和空军现代化进程的加快，教练机行业将迎来发展机遇。

总结

教练机行业的发展受到飞行员培训体制与装备发展的双重推动，尤其是高级教练机的装备需求将大幅上升。L-15作为新一代高级教练机，凭借良好的性能和成本优势，有望在国内外市场取得突破。洪都航空作为国内教练机的唯一科研生产基地，在国际市场具备较强竞争力，同时其L-15项目进入量产阶段，将为公司带来新的业绩增长点。随着我国军费预算的增加和低空领域的开放，教练机行业将迎来发展机遇，洪都航空作为龙头企业，具备较大的成长空间和投资价值。