20180805-财通证券-荣泰健康-603579.SH-内外销繁荣_毛利率压力有望缓解_3页_641kb

荣泰健康（603579）投资分析总结

核心内容概览

荣泰健康（603579）在2018年H1实现营收12.4亿元（YoY +50%），归母净利润1.4亿元（YoY +27%），其中18Q2营收/净利增速分别为+39% / +47%。公司当前收盘价为61.51元，目标价为68.7元，投资评级为“增持（维持）”。

主要观点

业绩表现

• 内销增长强劲：2017年内销收入为6.4亿元，同比增长71%，占总收入的52%。内销分产品看，按摩椅、共享服务、按摩小电器分别增长40%、146%、44%。
• 外销加速增长：2018年H1外销收入增长显著，韩国和美国市场分别增长29%和61%，远超2017年的增速。
• 渠道拓展：内销渠道中，经销/直营/电商的增速分别为60%、45%、33%，同时通过新开103家门店支撑内销增长。
• 盈利与分红：2018年半年度分红预案为每10股分配3元，体现出公司对股东回报的重视。

毛利率压力分析

• 毛利率下降：2018年H1毛利率为34.2%，同比下滑5.1pct；净利率为11.4%，同比下滑2.1pct。
• 原因分析：
  • 人民币升值导致收入折损；
  • 原材料价格上升（如塑料上涨3%，铜上涨12%）；
  • 共享按摩椅铺设带来的固定资产折旧增加（新增折旧2350万元）。
• 展望：随着人民币贬值及共享按摩椅折旧基数抬升，下半年毛利率压力有望缓解。

关键财务数据

财务指标（2016A-2020E）

财务预测与估值

估值分析

• PE下降趋势：从2016年的41.7倍降至2020年的15.9倍，显示估值逐步压缩。
• PB下降：从19.1倍降至3.7倍，反映公司资产价值被市场重新评估。
• P/S下降：从6.7倍降至1.9倍，表明公司盈利能力增强。
• EV/EBITDA下降：从12.4倍降至9.5倍，显示公司估值趋于合理。

关键信息

• 公司战略调整：共享按摩椅业务扩张放缓，公司将重点转向存量网点经营效率优化。
• 共享按摩业务预测：预计2018-2019年底铺设量将分别达到8.1万台和9.3万台，为公司贡献0.52亿元和0.64亿元并表利润。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅上升；
  • 人民币汇率剧烈波动。

分红与投资回报

• 分红指标：DPS（每股分红）预计从0.23元增长至1.16元，分红比率维持在30%左右。
• 投资回报率：公司ROIC从882.0%降至115.0%，显示投资回报率逐步下降，但仍在较高水平。

投资评级与展望

• 公司评级：增持（维持），目标价68.7元。
• 行业评级：未明确，但公司处于增长阶段，具备较强的盈利能力。
• 未来展望：公司盈利和收入增速趋于匹配，毛利率压力有望缓解，共享按摩业务进入稳步扩张阶段。

联系信息

• 分析师：洪吉然
• 证书编号：S0160517120002
• 邮箱：hongjr@ctsec.com

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