20180831-广发证券-蒙牛乳业-02319.HK-_广发海外_蒙牛乳业_毛利率扩张_销售费用率上升_5页_489kb

蒙牛乳业（2319.HK）总结

核心内容概述

蒙牛乳业在2018年上半年实现了收入增长，但销售费用率上升对毛利率扩张形成抵消。公司通过优化产品结构、控制成本压力，提升了毛利率，并在高毛利产品表现上取得显著进展。同时，联营公司现代牧业的减亏也为公司净利润增长提供了助力。尽管上半年销售费用率有所上升，但分析师预计下半年将有所回落，全年营业利润率有望保持稳定。

主要观点

• 收入增长：公司上半年收入同比增长17%，达到34474.3百万元人民币。其中，液态奶收入增长14%，冰激凌增长12.8%，奶粉增长64.9%，其他产品增长10.7%。
• 毛利率提升：公司毛利率由去年同期的35.6%提升至39.2%，毛利率扩张速度超过销售费用率的增长。
• 销售费用率上升：销售费用率从24.2%上升至28.9%，主要由于世界杯营销带来的广告费用增加，从9%提升至12.8%。
• 盈利预测：公司2018年EPS预计为0.83元人民币，对应PE为24.49倍。2019年和2020年EPS分别为1.05元和1.27元，PE分别为19.24倍和15.97倍，显示盈利预期持续向好。
• 全年展望：公司预计全年营业利润率将维持稳定，2018年净利润同比增长59%，2019年和2020年分别增长27%和20%。
• 投资评级：广发证券维持买入评级，认为公司未来12个月内股价表现将强于大盘15%以上。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• 净利润增长：预计2018年净利润同比增长59%，2019年和2020年分别增长27%和20%。
• PE估值：2018年PE为24.49倍，2019年为19.24倍，2020年为15.97倍。
• EV/EBITDA：预计2018年EV/EBITDA为14.71倍，2019年为11.83倍，2020年为9.96倍。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品质量和安全问题。
• 新产品销售不及预期：新产品市场接受度可能低于预期，影响整体业绩。
• 现代牧业盈利不及预期：联营公司现代牧业的盈利表现可能影响公司整体净利润增长。

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元CNY）

负债和股东权益（单位：百万元CNY）

现金流分析

投资者建议

• 买入评级：广发证券维持买入评级，认为公司未来12个月内股价表现将强于大盘15%以上。
• 盈利潜力：公司通过优化产品结构、控制成本及提升高毛利产品销售，具备较强的盈利潜力。
• 估值空间：当前股价23.30港元，对应PE为24.49倍，显示公司仍有较大的净利率提升空间。

分析师团队

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 廖凌：海外策略首席分析师，具备策略及中小市值研究经验。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 其他成员：涵盖博彩休闲、互联网、汽车等行业分析师，团队整体研究实力较强。

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