20250506-国元国际控股-蒙牛乳业-02319.HK-聚焦精细化管理及降本增效_利润率有望逐步修复_5页_606kb

蒙牛乳业（2319HK）2025年5月6日投资报告摘要：

行业状况：中国奶牛存栏自2024年3月开始下降，2024年同比减少45%，导致原奶产量同比下降28%至4079万吨，为2018年以来首次下滑。季度数据显示原奶产量增速波动剧烈，1Q至4Q增速分别为51%/21%/-58%/-90%，产能出清加速。预计行业供需改善将推动原奶价格在下半年企稳，2026年或进入紧平衡阶段，乳企竞争有望缓和。

财务表现：2025年公司收入目标为低单位数增长，常温业务稳定，其他业务微增。原奶价格全年保持稳定或略有下降。通过品类结构优化和精细化管理，目标维持OPM稳定并实现未来三年经营利润率每年改善30-50bp。2023-2025E财务数据显示，营业额维持增长，毛利率稳步提升，净利润率显著改善，EPS预计为133/146/160元。当前每股盈利为12.27元，目标价245港元对应2025年17倍市盈率，较现价有216%涨幅空间。

风险提示：存在原奶价格剧烈波动、市场竞争加剧、消费需求恢复不及预期、新品表现不佳及食品安全等风险因素。

总结要点：行业供给收缩与需求修复的博弈下，原奶价格或于2025年下半年企稳，2026年进入紧平衡阶段；公司通过降本增效及品类优化提升盈利，收入目标温和增长；基于未来三年EPS预测及估值模型，给予“买入”评级，目标价较现价有显著涨幅空间。