20220825-国元证券-蒙牛乳业-02319.HK-蒙牛乳业2022年中报点评_液奶彰显韧性_奶粉改善可期_3页_1mb

蒙牛乳业2022年中报总结

核心内容

蒙牛乳业于2022年8月24日发布2022年中报，数据显示公司在疫情及高基数背景下仍保持稳健增长。22H1公司实现收入477.22亿元（+3.96%），归母净利37.51亿元（+27.32%）。

主要观点

业务表现

• 液态奶业务：增长稳健，收入396.65亿元，同比增长0.55%，展现出强大的业绩韧性。
• 冰淇淋业务：快速增长，收入39.04亿元，同比增长29.95%。
• 奶酪业务：快速增长，收入18.94亿元，同比增长-25.64%（上半年下滑），但公司表示下半年将随着新国标升级新品上市而改善。
• 其他产品：收入22.59亿元，同比增长149.40%，增长显著。

海外市场

• 海外市场：持续发力，收入17.01亿元，同比增长74.20%，增速远高于国内市场（中国大陆收入460.21亿元，同比增长2.43%）。

关键信息

财务表现

• 毛利率：22H1为36.58%，同比下降1.65%，主要受原材料涨价及折旧增加影响。
• 销售费用率：同比下降1.44%，主要由于品牌宣传及营销费用减少。
• 管理费用率：同比上升0.59%，主要因可转债以股份为基础的支付部分的公允价值摊销。
• 财务费用率：同比下降0.15%，非经收益增长带动归母净利率提升1.44个百分点至7.86%。

渠道与研发

• 渠道优势：传统线下渠道铺市率提升，线上及新零售渠道快速增长，全网会员数量达4,270万，电商市场份额达27.7%。
• 新品迭代：公司在低温、鲜奶、冰淇淋及奶酪领域推出多项新品，如0蔗糖系列产品、4.0低脂鲜牛奶、小鲜语子品牌及茅台冰淇淋。
• 质量管理：国家相关部门对蒙牛各奶源供货商及产品的抽检合格率持续达100%。
• 产能扩张：22H1公司拥有41个国内生产基地及5个海外基地，年产能达1,274万吨，同比增长9.26%。

投资建议

• 公司是中国乳业两强之一，液态奶业务韧性突出，冰淇淋及奶酪业务快速增长，奶粉业务下半年有望改善。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为55.44亿元、66.77亿元、76.64亿元，增速分别为10.32%、20.44%、14.77%。
• 对应8月24日PE分别为20X、17X、15X，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复风险
• 原奶价格波动风险
• 系统性风险

盈利预测

财务比率

基本数据

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

分析师声明

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