20220825-浦银国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-乐观的利润率指引有望扭转市场情绪_提振估值水平_8页

蒙牛（2319.HK）总结

核心内容

蒙牛乳业（2319.HK）在2022年上半年受到疫情一定影响，但管理层对全年经营利润率扩张20-30bps的指引以及下半年收入增长保持双位数的承诺，增强了市场信心，有望提振公司估值。

主要观点

• 收入增长与利润率提升：蒙牛预计下半年收入增长保持双位数，全年收入增长达高单位数。尽管1H22经营利润率同比下滑80bps，但公司目标全年经营利润率（含SBC费用）同比提升20-30bps，隐含2H22经营利润率将达6.2%以上，大幅好于市场预期。
• 销售费用率的控制：为实现全年经营利润率扩张目标，蒙牛将缩减非世界杯营销费用，同时提升市场投放的精准度和运营效率，通过RTM渠道改革与数字化手段实现销售费用率的持续降低。
• 毛利率的提升潜力：预计2H22及2023年原奶价格保持稳定或小幅下降，大包粉的策略性备货将保障成本稳定。公司将继续聚焦高毛利赛道，如鲜奶、常温高端白奶、冰激凌、奶酪等，并努力扭转婴配粉业务的颓势。
• 投资评级与目标价：维持蒙牛“买入”评级，目标价为47港元，与当前股价35.2港元相比，潜在升幅为33.7%。基于2023年PE估值，目标价维持不变。
• 财务预测：预计2022/2023/2024三年收入同比增长7%/14%/10%，经营利润率每年同比扩张20bps/50bps/40bps。2022年净利润上调14%至6,502百万人民币，归母净利润预计为6,502百万人民币，归母净利率达6.9%。
• 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧、疫情反复是主要风险因素。

关键信息

盈利预测和财务指标（单位：百万人民币）

2022年盈利表现预测（单位：百万人民币）

各产品品类收入同比增速（1H22）

财务和估值比率

乳制品企业估值表（部分）

结论

蒙牛在2022年面临疫情带来的挑战，但通过品牌力、品类结构优化、产品高端化和渠道力提升等策略，公司依然保持增长势头。管理层对经营利润率的积极指引和销售费用率的控制措施，提升了市场信心，有望推动公司估值上行。尽管存在行业需求放缓、竞争加剧和疫情反复等风险，但蒙牛的盈利能力和增长潜力仍受到看好。