国泰君安期货研究周报 - 贵金属及基本金属总结
核心内容概览
本周贵金属及基本金属市场呈现分化走势，黄金和白银均上涨，铜、铝等基本金属则因库存变动和需求疲软而震荡或下跌。市场整体受到美联储加息预期变化、SVB银行危机、中国央行降准等多重因素影响，情绪波动明显。
主要观点与策略
黄金
- 观点：本周黄金强势上行，伦敦金收涨5.42%，伦敦银收涨10.14%。
- 逻辑：
- 美联储加息预期走软，市场对“Higher for Longer”政策的持续性存疑。
- SVB银行流动性危机引发避险情绪，黄金作为避险资产获得支撑。
- 金银比下降至90.9，表明黄金相对白银表现更强。
- 当前黄金价格可能已触及阶段性底部，未来或继续上行。
白银
- 观点：白银价格弹性突出，周度涨幅达8.93%。
- 逻辑：
- 银行危机和美联储政策预期变化推动市场情绪波动。
- 外围市场对白银的需求回升，推动价格上涨。
- 金银比下降，显示白银相对黄金表现更佳。
铜
- 观点：国内库存大幅下降，限制价格回落。
- 逻辑：
- 市场预期美联储3月放缓加息，美元指数回落，支撑市场情绪。
- 国内终端消费修复，加工企业开工率回升，逢低增加原料库存。
- 保税区库存增加，但社库去库速度加快。
- 精铜与废铜价差收窄，显示供应紧张。
- 铜价短期震荡，关注底部支撑。
铝
- 观点：需求迟滞，阶段性向下破局，关注底部支撑。
- 逻辑：
- 国内社会库存减少，但去库速度较慢。
- 下游开工率回升，但同比仍低于历史水平。
- 铝价短期震荡，需关注煤炭价格继续下跌对成本的影响。
- LME铝库存增加，注销仓单比例下降，显示市场流动性偏紧。
锌
- 观点：多空交织，震荡运行。
- 逻辑：
- 供需关系未有明显改善，市场情绪波动较大。
- 需关注宏观经济数据和政策变化对价格的影响。
铅
- 观点：需求边际走弱，价格上方承压。
- 逻辑：
- 铅价受需求疲软影响，上涨空间有限。
- 市场对铅的供需格局仍偏空。
镍
- 观点：低位库存下方支撑，消息面扰动镍价。
- 逻辑：
- 库存处于低位，对价格形成支撑。
- 消息面扰动较大，市场情绪波动。
不锈钢
- 观点：成本坍塌打开下方空间，库存去化缓慢。
- 逻辑：
- 成本端支撑减弱，价格有下行空间。
- 库存去化缓慢，需关注需求能否改善。
锡
- 观点：库存拐点或已现，跌势放缓。
- 逻辑：
- 库存下降，市场情绪有所改善。
- 价格下跌趋势放缓，关注后续需求变化。
工业硅
- 观点：弱基本面之下，硅价弱稳为主。
- 逻辑：
- 基本面偏弱，市场情绪未明显改善。
- 硅价维持弱稳，短期内缺乏明显方向。
关键市场数据
贵金属价格
| 品种 |
本周收盘价 |
周涨幅 |
| 沪银2306 |
5,059 |
5.93% |
| 白银T+D |
5,019 |
5.46% |
| Comex白银2303 |
22.750 |
10.41% |
| 伦敦银现货 |
22.581 |
10.14% |
| 沪金2304 |
431.64 |
3.57% |
| 黄金T+D |
431.98 |
3.43% |
| Comex黄金2304 |
1,993.7 |
6.46% |
| 伦敦金现货 |
1,988.8 |
6.51% |
期货成交及持仓变动
| 品种 |
本周成交（手） |
较前周变动 |
本周持仓（手） |
较前周变动 |
| 沪银2306 |
958,877 |
+261,482 |
577,491 |
-90,434 |
| Comex白银2303 |
79,812 |
+19,550 |
96,998 |
-11,575 |
| 沪金2304 |
58,285 |
+1,500 |
28,495 |
-22,141 |
| Comex黄金2304 |
327,737 |
+113,574 |
182,473 |
-83,072 |
库存变化
| 品种 |
本周库存 |
较前周变动 |
注册仓单占比 |
较前周变动 |
| 沪银 |
1,837,752 kg |
-49,564 |
- |
- |
| Comex白银 |
283,704,708 oz |
-1,578,213 |
13.4% |
+0.04% |
| 沪金 |
2,793 kg |
+3 |
- |
- |
| Comex黄金 |
21,366,397 oz |
-132,248 |
49.7% |
+0.68% |
价差变动
| 指标 |
本周价差 |
前周五价差 |
较前周变动 |
| 白银现货对期货主力价差 |
-40 |
-17 |
-23 |
| 黄金现货对期货主力价差 |
0.34 |
0.89 |
-0.55 |
| 沪银12月对6月价差绝对值 |
56 |
56 |
0.0 |
| 沪金12月对6月价差绝对值 |
1.60 |
1.70 |
-0.10 |
内外价差
| 指标 |
本周价差 |
前周五价差 |
较前周变动 |
| 白银T+D对伦敦银价差 |
-622 |
-429 |
-193 |
| 黄金T+D对伦敦金价差 |
-7.71 |
-0.48 |
-7.23 |
外汇走势
| 币种 |
本周收盘价 |
周涨幅 |
| 美元指数 |
103.86 |
-0.75% |
| 美元兑人民币(CNY) |
6.90 |
-0.98% |
| 美元兑人民币(CNH) |
6.89 |
-0.71% |
| 欧元兑美元 |
1.07 |
+0.25% |
| 美元对日元 |
131.87 |
-2.32% |
| 英镑兑美元 |
1.22 |
+1.28% |
主要图表与指标分析
市场情绪与政策预期
- VIX指数：本周上升至25.51，显示市场波动加剧。
- 美联储加息预期：市场预期3月加息25bp，5月暂停加息，6月及之后转向降息。
- 美元指数：本周回落，支撑贵金属上涨。
供需关系
- 黄金：国内社会库存减少，全球库存下降，显示需求修复。
- 白银：国内库存减少，Comex库存下降，显示市场去库。
- 铜：国内社会库存大幅减少，保税区库存增加，显示出口需求上升。
- 铝：国内社库去库，但速度缓慢，LME库存增加，注销仓单比例下降。
期货持仓
- Comex白银：非商业净多持仓减少，显示市场多头情绪减弱。
- Comex黄金：非商业净多持仓小幅减少，但SPDR黄金ETF持仓增加，显示机构对黄金的配置意愿上升。
- CFTC铜：非商业多头净持仓减少，空头持仓增加，显示市场多空博弈加剧。
风险提示
- 黄金：需关注通胀数据是否出现实质性下行，若市场仍“多头先行”，黄金仍有上行空间。
- 白银：需关注SVB事件对市场情绪的持续影响，以及美联储政策转向的节奏。
- 铜：需关注3-4月冶炼厂检修对供应的影响，以及煤炭价格是否继续下跌。
- 铝：需关注国内需求恢复情况，以及海外银行风险对市场的传导。
- 镍：需关注消息面扰动，如政策调整或市场供需变化。
- 不锈钢：需关注成本端变化，以及库存去化速度。
- 锡：需关注库存拐点是否持续，以及需求能否改善。
- 工业硅：需关注基本面弱化是否进一步加剧。
总结
本周贵金属市场在美联储政策预期变化和SVB事件影响下呈现明显波动，黄金和白银均上涨，铜、铝等基本金属则因库存变化和需求疲软而震荡。整体来看，市场情绪受宏观因素影响较大，需密切关注政策走向和供需变化。
