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国泰君安期货研究周报总结 - 贵金属及基本金属

核心内容概览

本报告分析了2023年3月12日贵金属及基本金属的市场走势，重点围绕黄金、白银、铜、铝等品种，结合宏观经济数据、供需变化及市场情绪，总结了各品种的短期走势及未来预期。

贵金属板块

黄金

• 走势：本周伦敦金收涨1.07%，黄金T+D收涨0.37%，沪金2304收涨0.28%。
• 市场逻辑：
  • 美联储加息预期减弱，但尚未完全落地，市场仍存在分歧。
  • SVB事件引发避险情绪，推动黄金反弹。
  • 金银比从87.9上升至92.3，显示白银表现弱于黄金。
  • 金价处在近3年基差波动区间中轴偏上位置，短期难以跌落但趋势性做多机会后置。
• 持仓与库存：
  • Comex黄金非商业净多持仓保持不变。
  • 金价对期货主力的基差为0.89元/克，较上周五有所回升。
  • 本周Comex黄金库存减少4.1盎司至21.498百万盎司。
• 风险点：美元指数若超预期反弹，可能压制金价。

白银

• 走势：本周伦敦银收跌3.41%，白银T+D收跌2.68%，沪银2306收跌3.14%。
• 市场逻辑：
  • 金银比从87.9上升至92.3，显示白银表现弱于黄金。
  • 美国5年期TIPS上行，通胀预期与名义利率的差距扩大，令白银承压。
  • SVB事件虽引发避险情绪，但对白银影响有限。
  • SLV白银ETF持仓减少5.72吨，显示白银实物买兴有所降低。
• 库存与价差：
  • Comex白银库存减少至285.2百万盎司。
  • 本周白银T+D对伦敦银价差为-429元/千克，显示内外价差略有扩大。
  • 白银现货对期货主力价差为-17元/千克，较前周有所改善。
• 风险点：美元指数反弹或进一步压制白银价格。

基本金属板块

铜

• 走势：沪铜主力收跌1.45%，LME铜3月合约收跌1.64%，COMEX铜主合约收跌1.57%。
• 市场逻辑：
  • 中国工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善，支撑市场风险情绪。
  • 国内社会库存持续回落，支撑短期价格。
  • 美联储加息预期减弱，美元指数回落，对铜价形成利好。
  • 供应端扰动弱化，铜精矿现货加工费小幅回落。
  • 终端消费持续修复，加工企业开工率回升。
• 库存与价差：
  • 沪铜社会库存减少3.8万吨至271.1万吨。
  • 保税区库存增加10300千克。
  • 本周电解铜现货进口盈亏为-364.75元/吨，出口盈利空间已关闭。
  • 沪铜05-07合约back结构缩窄，LME铜现货贴水缩窄。
• 套利策略：铜内外反套平仓，短期价格可能震荡。
• 风险点：美元指数超预期反弹，国内消费修复存在反复。

铝

• 走势：沪铝2304收跌，LME铝3M收跌，铝价短时向下突破。
• 市场逻辑：
  • 国内社会库存减少1.2万吨至123.4万吨，社库上半年拐点或已出现。
  • 下游龙头企业开工率回升0.2个百分点至63.2%，但回暖强度仍需观察终端消费改善情况。
  • 价格重心向下，但预计底部应有一定支撑，除非煤炭价格显著下跌。
  • 3-4月需关注成本重心下移及需求边际改善。
• 库存与价差：
  • 上期所铝锭仓单为22.1万吨，LME铝锭库存为54.8万吨。
  • 现货对近月价差走阔，显示贴水扩大。
  • 本周铝现货进口盈亏为-389元/吨，铝3M进口盈亏为-475元/吨。
• 风险点：美元指数反弹或压制铝价，需求改善需持续观察。

其他金属

锌

• 走势：锌价延续震荡。
• 市场逻辑：
  • 多空因素交织，市场情绪偏弱。
  • 需求端未见明显改善，供应端亦无显著变化。
  • 价格在区间内波动，缺乏明确趋势。

铅

• 走势：铅价低位震荡。
• 市场逻辑：
  • 再生铅贴水较窄，显示市场对再生铅需求稳定。
  • 需求疲软，价格难以大幅上涨。

镍

• 走势：镍价承压。
• 市场逻辑：
  • 宏观政策及供应预期对镍价形成压力。
  • 低库存支撑镍价，但市场情绪偏空。

不锈钢

• 走势：不锈钢价格震荡。
• 市场逻辑：
  • 成本底部支撑价格。
  • 库存去化边际加速，显示市场逐步改善。

锡

• 走势：锡价持续下行。
• 市场逻辑：
  • 需求疲软，市场对锡价预期偏空。
  • 成本支撑有限，价格承压。

工业硅

• 走势：工业硅价格弱势。
• 市场逻辑：
  • 需求未达预期，市场情绪偏弱。
  • 供应端未见明显变化，价格维持弱势。

市场影响因素

• 美联储政策：加息预期减弱，但市场尚未完全认同，影响贵金属价格。
• SVB事件：引发市场避险情绪，推动黄金反弹，但对白银影响有限。
• 美元指数：小幅回落，对铜、铝等金属形成支撑。
• 国内经济数据：中国工业企业生产恢复，市场需求改善，支撑金属价格。
• 库存变化：多数金属库存回落，显示市场去库趋势，支撑短期价格。
• 价差变化：金银比走阔，显示白银弱于黄金；铜、铝价差走阔，显示贴水扩大。

总结

本周期金属市场整体维持震荡态势，贵金属板块受美联储政策及SVB事件影响较大，黄金受益于避险情绪反弹，而白银则因通胀预期与名义利率差距扩大承压。基本金属方面，铜和铝因库存回落及需求改善获得支撑，锌、铅、镍、不锈钢、锡和工业硅则因供需矛盾及市场情绪偏空延续弱势。市场整体对“Higher for Longer”预期仍存，贵金属价格短期内难有明显趋势，需密切关注通胀数据及美联储政策走向。