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报告摘要

杰瑞股份（002353）2020年年度报告点评总结

核心内容概述

杰瑞股份于2020年4月9日发布了年度报告，整体业绩表现符合市场预期，公司收入与利润均创历史新高。2020年公司实现营业收入83亿元，同比增长20%；实现归母净利润17亿元，同比增长24%。全年新增订单97.48亿元，同比增长8.98%，年末存量订单46.34亿元。公司作为国内油气装备民营企业的龙头，受益于国家能源安全战略和非常规油气资源的快速发展。

主要观点与关键信息

业绩表现

营业收入：83亿元，同比增长20%，创历史新高。
归母净利润：17亿元，同比增长24%，创历史新高。
新增订单：97.48亿元，同比增长8.98%。
年末存量订单：46.34亿元。

板块表现

油气装备制造及技术服务板块：
- 收入为66亿元，同比增长27%。
- 毛利率为38%，基本持平。
维修改造及配件销售板块：
- 收入为12亿元，同比下降9%。
- 毛利率为34%，同比降低1个百分点。
重点子公司：杰瑞石油装备技术有限公司
- 收入49亿元，同比增长28%。
- 净利润12.35亿元，同比增长13%。
- 净利率为25%，同比下降3个百分点。

成本与费用控制

毛利率：37.9%，同比增加0.5个百分点。
期间费用率：13.5%，同比下降0.2个百分点。
- 销售费用率：4.5%，同比降低1.2个百分点。
- 管理费用率：3.6%，同比降低0.6个百分点。
- 研发费用率：3.7%，同比下降0.3个百分点。
- 财务费用率：1.8%，同比增加1.8个百分点，主要由于外币汇率下行导致汇兑净损失较高。

行业背景

国家能源安全战略：国内非常规油气资源（如页岩气、致密油气）开发持续发力，页岩气产量较2019年增长30%以上。
“七年行动计划”：国内三大油公司持续推进油气勘探开发，为杰瑞股份带来增长机遇。

盈利预测与估值

2021-2023年归母净利润预测：18.9 / 20.6 / 22.4亿元，同比增长分别为11% / 9% / 9%。
PE预测：15 / 14 / 12倍。
维持“买入”评级：基于公司良好的业绩表现和行业发展趋势。

风险提示

油价剧烈波动风险；
页岩气开发低于预期；
新冠疫情影响超预期。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	14610	17758	20300	23484
现金	2904	4469	6007	7834
交易性金融资产	233	513	373	443
应收账项	5261	5674	6316	6844
其他应收款	94	129	130	150
预付账款	293	567	495	619
存货	4841	5448	6008	6630
其他	985	957	971	964
非流动资产	4201	3929	4169	4143
长期投资	127	124	126	125
固定资产	1696	1663	1675	1652
无形资产	498	555	649	724
在建工程	135	127	117	111
其他	1745	1460	1602	1531
资产总计	18810	21686	24469	27628
流动负债	6631	7256	7560	8124
短期借款	1035	1152	1094	1123
应付款项	2853	3529	3717	4199
预收账款	0	557	308	507
其他	2744	2018	2441	2294
非流动负债	805	1052	1432	1746
长期借款	570	855	1216	1540
其他	235	197	216	206
负债合计	7436	8308	8992	9870
少数股东权益	296	335	377	423
归属于母公司股东权	11078	13043	15100	17336
负债和股东权益	18810	21686	24469	27628

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	315	1270	1494	1725
净利润	1722	1923	2099	2281
折旧摊销	335	123	129	136
财务费用	147	78	96	113
投资损失	(50)	(59)	(48)	(52)
营运资金变动	(316)	(137)	(321)	(162)
其他	(1523)	(658)	(461)	(591)
投资活动现金流	745	(72)	(181)	(128)
资本支出	(169)	45	(173)	(64)
长期投资	(4)	2	(1)	1
其他	918	(119)	(7)	(64)
筹资活动现金流	(67)	368	225	230
短期借款	(235)	118	(59)	29
长期借款	437	285	361	323
其他	(269)	(34)	(77)	(122)
现金净增加额	993	1566	1538	1827

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	8295	9249	10239	11242
营业成本	5151	5734	6358	6998
营业税金及附加	69	74	84	91
营业费用	372	468	512	566
管理费用	295	356	389	430
研发费用	304	352	389	427
财务费用	147	78	96	113
资产减值损失	49	46	56	59
公允价值变动损益	4	4	4	4
投资净收益	50	59	48	52
其他经营收益	52	44	51	49
营业利润	2013	2248	2458	2664
营业外收支	(17)	(22)	(27)	(22)
利润总额	1996	2226	2431	2641
所得税	274	302	332	360
净利润	1722	1923	2099	2281
少数股东损益	32	39	42	46
归属于母公司净利润	1690	1885	2057	2236
EBITDA	2373	2395	2604	2816
每股收益（最新摊薄）	1.76	1.97	2.15	2.33

主要财务比率

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	20%	12%	11%	10%
营业利润增长率	17%	12%	9%	8%
归母净利润增长率	19%	11%	9%	9%
毛利率	38%	38%	38%	38%
净利率	21%	21%	20%	20%
ROE	16%	15%	14%	13%
ROIC	14%	13%	12%	12%
资产负债率	40%	38%	37%	36%
净负债比率	23%	25%	26%	27%
流动比率	2.20	2.45	2.69	2.89
速动比率	1.47	1.70	1.89	2.07
总资产周转率	0.47	0.46	0.44	0.43
应收账款周转率	2.66	2.62	2.59	2.59
应付账款周转率	2.90	3.04	2.91	2.96
每股收益	1.76	1.97	2.15	2.33
每股经营现金	0.33	1.33	1.56	1.80
每股净资产	11.57	13.62	15.76	18.10
P/E	16	15	14	12
P/B	3	2	2	2
EV/EBITDA	13.6	10.5	9.3	8.1

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：相对于沪深300指数表现+10% ~ +20%；
- 中性：相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%之间波动；
- 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%之间波动；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

油价剧烈波动风险；
页岩气开发低于预期；
新冠疫情影响超预期。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的和财务状况。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

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