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债券市场定期报告总结（2016年01月11日）

核心内容概述

本报告聚焦2016年1月11日当周中国信用债市场动态，涵盖信用评级调整、市场回顾、投资策略展望及信用事件分析。整体市场呈现发行量回升、成交量增加、收益率下行趋势，同时强调了供给侧改革、去产能及僵尸企业处理等政策动向对市场的影响。

主要观点

• 信用评级调整：本周共有7家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中2家下调评级，5家上调评级。上调评级的企业主要集中在弱周期行业，如水务、环保和化工，其上调原因包括资本实力增强、盈利改善和产品竞争力提升。下调评级的主体则主要受财务状况恶化影响。

• 政策导向：政策当局持续关注供给侧改革、去产能和僵尸企业处理，尤其强调通过重组而非破产来处理问题，防止企业逃废债。李克强总理在太原座谈会中提出多项具体措施，包括设立专项资金、控制新增产能、提高环保标准等，显示政策执行力度增强。

• 市场表现：

  • 一级市场：非金融企业信用债发行量有所回升，总发行量约为789亿元，净融资额为224亿元。城投债发行量为36亿元，净融资额为-153亿元。
  • 二级市场：信用债成交量回升至6845亿元，收益率整体下行，尤其是中低等级和中长期限信用债。信用利差总体缩窄，显示市场对信用风险的偏好降低。

• 投资策略：

  • 产业债：在弱经济、宽货币背景下，挖掘优质产业债仍是重点，建议优先选择中高等级国企，关注流动性，适度杠杆。
  • 城投债：需综合地方政府与地方产业考量，优选财政状况佳、募投项目合规、经营性资产完备、运营独立性高的个券。

关键信息

信用评级调整详情

信用事件回顾

广西有色信用风险事件

• 事件背景：广西有色金属集团有限公司因资金不足，向法院申请破产重整，法院已受理。
• 财务状况：行业不景气、盈利弱、负债高、资产流动性差，资产负债率超过90%，且经营现金流为负。
• 政府支持：政府态度存在不确定性，可能采取市场化手段处理债务问题，与此前做法有所不同。
• 现状：公司连续多年亏损，内部现金流枯竭，净资产已为负，需持续关注其财务状况。

山水事件跟踪

• 外部支持：天瑞集团向山水水泥提供无抵押、免息、无固定还款期的6100万元贷款，用于解决短期债务问题。
• 债务处理：银企达成共识，对山水水泥债务展期1-2年，解决可能性较高。
• 后续影响：需关注山水债务处理对天瑞集团流动性的影响。

市场表现

一级市场

• 发行规模：非金融企业信用债发行约789亿元，偿还约566亿元，净融资额约224亿元。
• 城投债：发行36亿元，偿还189亿元，净融资额-153亿元。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交6845亿元，成交量显著回升。
• 收益率：利率品收益率止跌回升，信用品收益率继续下行，中低等级和中长期限下行幅度更大。
• 信用利差：总体缩窄，显示市场风险偏好降低。
• 交易所市场：交易活跃度下降，公司债和企业债净价涨跌参半。

发行利率变化

信用利差变化

城投债收益率变化

城投债信用利差变化

总结

本报告指出，信用债市场在政策导向下持续调整，供给侧改革和去产能成为关注重点。市场表现方面，一级市场发行量回升，二级市场成交量增加，收益率整体下行，信用利差缩窄。投资策略建议以中高等级国企为主，关注流动性与适度杠杆，同时对城投债进行综合考量。信用事件中，广西有色和山水水泥面临较大财务压力，需密切关注其后续发展。