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2016年中国债券市场展望总结

核心内容

2016年中国债券市场预计将呈现“食之无味、弃之可惜”的“鸡肋”行情。从收益率角度看，下行空间有限；从资产配置角度看，债券只是低风险资金的无奈选择。

主要观点

1. 供给侧改革是2016年中国经济工作的核心任务，其中“去产能”为五大任务之首，对其他任务的完成具有决定性影响。
2. GDP增速预计在6.5%-6.7%之间，略低于2015年。
3. 美国加息周期虽已开启，但在全球经济分化背景下，加息步伐可能放缓。美元指数突破100并持续走强的概率较低。
4. 大宗商品价格可能在2016年年中见底回升，主要因去产能进展和全球经济环境变化。
5. CPI同比预计在2016年达到2%以上，全年CPI同比分别为1.9%、2.0%、1.6%和2.5%。
6. 利率债走势中，7天回购利率和1年期国债收益率将保持稳定，而10年期国债收益率有小幅下降空间，预计在2.6%-3.1%之间波动。
7. 信用债市场中，城投债仍具配置价值，而产业债需规避产能过剩行业，优选高收益企业ABS、私募债、PPN等。

关键信息

一、去产能、去库存、降杠杆和降成本

• 去产能是五大任务中最重要的，决定经济能否企稳回升。
• 去库存的重点是房地产业，但受制于三、四线城市需求不足，去库存进展缓慢。
• 降杠杆和降成本是经济转型的重要手段，通过债务置换和货币政策宽松实现。
• 补短板旨在提高医疗、养老、教育等领域的供给能力。

二、全球经济的分化与美国的渐进式加息

• 美联储加息可能受经济数据和通胀预期影响，未必能带动美元走强。
• 美国经济增速放缓，财政赤字和债务问题制约其加息节奏。
• 欧元区和中国经济的改善可能对美元形成压制。

三、大宗商品价格：可能在2016年年中止跌回升

• 中国加入WTO后，成为影响全球大宗商品价格的关键因素。
• 美元与大宗商品价格呈负相关，美元走强将导致大宗商品价格下跌。
• 随着美国加息节奏的调整和中国去产能的推进，大宗商品价格有望止跌回升。

四、中国物价水平：CPI同比回升至2%以上

• 2016年CPI同比预计将达2%以上，主要受猪肉价格和大宗商品价格回升影响。
• 2015年CPI环比低于历史平均，2016年将有所回升。

五、2016年关键基准利率的走势判断

• 7天回购利率和1年期国债收益率将保持稳定。
• 10年期国债收益率仍有小幅下降空间，但波动有限。
• 2016年上半年国债收益率曲线将平坦化下行，下半年将陡峭化上行。

六、利率债与信用债投资策略

6.1 利率债：长端下行可期，箱体操作+套息

• 地方债务置换是2016年利率债供给的主要因素，预计发行规模大幅增加。
• 央行将继续通过降准释放流动性，维持市场稳定。
• 长端利率有小幅下行空间，但需警惕短期事件冲击，采取箱体操作策略。
• 短端利率将保持稳定，可利用套息策略获取收益。

6.2 信用债：优选城投+高等级，活用投资策略

• 城投债仍是信用债中的优选品种，具有较高的收益和较低的违约风险。
• 产业债需规避产能过剩行业，优选高收益企业ABS、私募债、PPN等。
• 企业ABS因破产隔离机制，违约风险较低，适合持有到期，配合套息策略。

总结

2016年中国债券市场将在低收益率和低风险配置需求之间徘徊。供给侧改革的推进，尤其是“去产能”任务的完成，将对经济和债券市场产生深远影响。全球市场环境的分化和美元走势的不确定性，也将对大宗商品价格和CPI产生重要影响。在利率债方面，7天回购利率和1年期国债收益率将保持稳定，而10年期国债收益率仍有小幅波动空间。在信用债方面，城投债和高收益企业ABS是优选品种，需警惕产能过剩行业的违约风险。整体来看，2016年债券市场将面临供给压力和流动性挑战，投资者需灵活运用箱体操作和套息策略，以应对市场波动和利率变化。