20160111-国金证券-化学工业行业2016年年度报告：求新求变，前所未有_1mb

化学工业行业2016年年度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2015年化学工业行业的发展状况，并对2016年的行业走势和投资策略进行了展望。2015年，由于原油等大宗商品价格低位运行，下游需求增速放缓，导致化工行业整体去库存、产能过剩压力增大。尽管部分子行业毛利率有所反弹，但整体行业仍处于底部徘徊阶段。2016年，随着市场风险偏好降低，行业将回归理性，供给侧改革和国企改革成为推动行业转型和发展的主要动力。

主要观点

• 2015年行业回顾：行业基本面平淡，收入增速下滑，毛利有所反弹，但整体仍处于低谷。出口出现负增长，税负水平偏高。
• 2016年行业展望：
  • 原油价格可能探底回升，带动化工产品价格上涨，引发补库存需求。
  • 供给侧改革将对化工行业产生深远影响，有望改善供需结构，提升行业盈利能力。
  • 国企改革加速推进，重点关注有明确改革时间表的央企和地方国企下属上市公司。
• 投资策略：
  • 关注原油价格回升带来的化工周期股机会，特别是PTA、涤纶、炭黑等。
  • 转型企业需关注那些已有转型动作但尚未完全实现的公司。
  • 国企改革相关公司如中化国际、江山股份、扬农化工、中国巨石和万润股份值得关注。
  • 浙江金科作为转型代表，其双主业结构可能带来新的增长点。

关键信息

市场数据

行业表现

• 毛利率：部分子行业如钾肥、染料、涂料油墨、玻纤、日化、氨纶等保持较高毛利率，而氮肥、磷肥、涤纶等行业则在盈亏平衡线附近挣扎。
• ROE：粘胶行业由负转正，是改善最明显的子行业；复合肥、玻纤行业ROE持续提升；纺织化学品行业仍维持全行业最高ROE。
• 产能与集中度：多数子行业产能利用率较低，行业集中度不高，但PTA行业集中度较高，前四大厂商拥有61%的市场份额。

国企改革

• 2016年将是国企改革的落地年，重点关注中化集团、中国建材、中节能等央企及地方国企下属上市公司。
• 中化集团直接控股中化国际，通过中化国际持有江山股份29.19%的股份，同时通过扬农集团控制扬农化工。
• 中国建材旗下中国巨石和中节能旗下万润股份值得关注。

转型公司

• 红太阳：全球最大吡啶生产商，已与浙江大学成立联合研发中心，致力于吡啶系列产品研发和生物催化技术，有望成为生物制造草甘膦领域的领先者。
• 浙江金科：国内过碳酸钠（SPC）主要生产商，通过收购哲信信息技术，拓展移动游戏业务，初步实现双主业战略。

风险提示

• 市场风险偏好降低，可能压制行业平均估值。
• 改革不达预期的风险。

行业子板块分析

PTA行业

• 2015年PTA行业整体亏损，但随着产能逐步退出，行业供需开始好转。
• 前四大厂商拥有61%的市场份额，具备较强议价能力。
• 未来随着PX产能扩张，PTA行业可能迎来盈利拐点。

草甘膦行业

• 草甘膦价格处于历史低位，大部分企业处于盈亏线以下。
• 未来全球转基因种植面积增长将带来需求增长，国内环保政策趋严将促进行业整合。
• 公司如新安股份、兴发集团等面临较大经营压力。

粘胶短纤行业

• 行业毛利率提升，盈利情况改善。
• 开工率下滑，库存增加，行业整体处于调整期。

无机化工行业

• 钛白粉、炭黑、纯碱等产品毛利率有所提升。
• 有机硅单体行业产能过剩，利润率下滑。

化纤行业

• 氨纶行业开工率下降，毛利率较低。
• PTA行业集中度较高，盈利情况有所改善。

投资建议

• 关注原油价格回升：2016年原油价格有望探底回升，带动化工产品价格上涨。
• 关注供给侧改革：改革将改善行业供需结构，提升盈利能力。
• 关注国企改革：重点关注中化集团、中国建材、中节能等央企及地方国企下属上市公司。
• 关注转型公司：寻找有转型预期但尚未完全兑现的公司，如红太阳、浙江金科等。

总结

2016年化工行业将面临多重变化，包括原油价格回升、供给侧改革深化和国企改革落地。行业整体基本面虽未出现重大转折，但部分子行业和转型企业可能带来新的投资机会。建议投资者关注具备增长潜力和改革预期的公司，同时注意市场风险偏好降低带来的估值压制风险。