9月中国宏观经济运行与债市政策观察：供给端因素导致生产走弱，地产调控政策或有所“软化”-20211019-远东资信-16页_1mb

9月中国宏观经济运行与债市政策总结

核心内容概览

9月份，中国宏观经济运行呈现以下特点：

• 制造业PMI：制造业PMI由前值50.1%回落至49.6%，结束连续18个月扩张，进入收缩区间。
• 房地产市场：房地产投资当月同比进入负增长，商品房销售面积同比跌幅收窄，但整体仍偏弱。
• 汽车销售：汽车销售继续偏弱，但“缺芯”问题有所缓解。
• 出口增长：9月出口同比增长28.1%，高于市场预期，产品涨价是主要推动力。
• 货币与金融：M2同比涨幅小幅反弹至8.3%，预计年底前将继续反弹；社融存量同比增速预计回升至10.5%-11.0%。
• 物价水平：CPI同比涨幅略低于预期（0.7%），PPI同比再创新高（10.7%）。
• 债市政策：政策面强调金融支持实体经济、绿色发展、债务风险防范及“南向通”机制，地产调控政策或有所“软化”。

主要观点与关键信息

1. 制造业PMI与供给端因素

• 制造业PMI：9月制造业PMI为49.6%，较前值回落0.5个百分点，结束18个月扩张。
• 生产指数：生产指数降至49.5%，比上月下降1.4个百分点，为连续第三个月低于正常年份均值。
• 影响因素：供给端约束（如限电、能耗双控、碳中和、缺芯）及市场需求和用工景气度下降是主要拖累因素。
• 行业表现：钢铁、焦化、汽车等行业生产指数显著低于临界点，其中汽车产量同比下降13.7%，主因“缺芯”问题。
• 企业规模差异：大型企业继续扩张，而中、小型企业PMI跌至收缩区间，显示中小型企业经营压力较大。

2. 房地产市场与政策

• 商品房销售：9月商品房销售面积同比跌幅收窄，但总体仍为负增长。
• 地产调控：前期严格调控政策和房企债务风险事件显著抑制购房需求。
• 政策转向：央行会议释放“暖意”，强调维护房地产市场健康发展和住房消费者权益，政策或有边际放松。
• 房价趋势：百城住宅均价同比涨幅连续第四个月回落，预计房价同比涨幅将继续放缓。

3. 汽车与消费品销售

• 汽车销售：9月汽车销量同比下降19.6%，环比上涨14.9%，但“缺芯”问题仍持续。
• 家电与通讯器材：9月空调、冰箱、洗衣机等家电销售数据出现边际改善，通讯器材类零售额同比大增22.8%。
• 社零表现：9月社零同比上涨4.4%，其中汽车销售拖累明显，其他消费品零售额表现改善。

4. 出口与全球需求

• 出口增长：9月中国出口同比增长28.1%，高于市场预期，产品涨价是主要推动力。
• 全球PMI：全球制造业PMI仍处于扩张区间，中国出口仍具韧性。
• 分国别出口：对美、欧、东盟等主要市场出口增长强劲，但纺织品出口同比小幅下滑。

5. 货币与融资数据

• M2同比：9月末M2同比增长8.3%，预计年底前将继续反弹。
• 社融存量：9月末社融存量同比10.0%，预计未来将回升至10.5%-11.0%。
• 信贷市场：9月新增人民币贷款同比少增，信贷总量增长稳定性受政策影响。
• MLF到期量：10-12月MLF到期量显著上升，预计流动性将保持合理充裕。

6. 物价水平与通胀压力

• CPI：9月CPI同比上涨0.7%，略低于预期，预计10-11月消费性物价上涨压力不大。
• PPI：9月PPI同比上涨10.7%，再创新高，主要受煤炭、石油等价格上涨影响。
• 通胀因素：煤炭、石油等供给偏紧及价格波动是PPI高企主因，预计10-11月PPI仍将高位运行。

7. 资产价格表现

• 百城住宅均价：同比涨幅连续第四个月回落，预计房价涨幅将继续放缓。
• A股市场：沪深300指数震荡，中证500指数冲高回落，未来短期仍将震荡。

8. 债市相关政策与事件

• 政策支持：央行强调金融支持实体经济、绿色发展、债务风险防范，以及“南向通”机制。
• 绿色金融：鼓励基于水权、排污权、碳排放权等资源环境权益的融资工具，推动绿色债券市场发展。
• “南向通”上线：9月24日起，内地与香港债券市场互联互通“南向通”正式运行，有助于债券市场双向开放。
• 房地产金融：政策面释放“暖意”，房企债务风险有所缓解，但“房住不炒”基调不变。

总结与展望

1. 9月经济运行总结

• 制造业：供给端约束显著，生产指数下降，PMI进入收缩区间。
• 房地产：政策调控与债务风险抑制需求，但政策面开始释放“暖意”。
• 汽车与消费品：汽车销售偏弱，但部分消费品销售边际改善。
• 出口与货币：出口增长超预期，产品涨价是主因；M2与社融存量增速有望回升。
• 物价：CPI涨幅温和，PPI仍处高位，预计未来仍将保持。

2. 展望

• 限电问题：预计大幅缓解，但短期内影响仍存。
• 地产政策：可能边际软化，但“房住不炒”基调不变。
• 出口与社零：出口仍具韧性，社零有望继续改善。
• 货币政策：短期宽松力度有限，但流动性将保持合理充裕。
• 债市发展：绿色金融政策推动绿色债券市场发展，“南向通”有助于市场开放。
• 投资建议：投资者需关注政策变化对经济指标和资产价格的影响，尤其是房地产和制造业。