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亿纬锂能：动力电池表现亮眼，开启持续高增长买入（维持）

核心内容

亿纬锂能2020年全年营业收入达81.62亿元，同比增长27.3%；归母净利润为16.52亿元，同比增长8.5%，符合市场预期。若扣除思摩尔非经常性和非现金项目的影响，实际归母净利润为21.9亿元，同比增长43.9%。2021年公司预计持续高增长，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司锂电池业务增长近50%，锂原电池收入同比下降21.2%，但锂电池收入和利润均显著提升，主要受益于三元软包电池和TWS豆式电池的快速增长。
• 动力电池表现突出：公司动力电池业务（含储能）全年收入预计超40亿元，同比翻番以上，毛利率预计接近25%，主要受益于产品结构优化和产能利用率提升。
• 电子烟投资收益稳定：思摩尔2020年净利润24.05亿元，同比增长10.1%，为亿纬锂能贡献7.8亿元投资收益。预计2021年思摩尔净利润将翻番至近55亿元，为亿纬贡献17-28亿元投资收益。
• 盈利预测与估值：预计2021-2022年归母净利润分别为33.56亿元和47.59亿元，2023年归母净利润为63.12亿元。当前市值对应PE分别为45倍、32倍、24倍。给予2021年60倍PE，对应目标价106.8元，维持“买入”评级。
• 财务健康：公司2020年经营性现金流大幅增长至15.48亿元，账面现金充沛，资产负债率稳定，资产结构合理。

关键信息

营收与利润增长

毛利率与净利率

Q4业绩亮点

• 营收增长显著：2020Q4营收28.22亿元，同比增长53.84%，环比增长30.43%。
• 净利润增长强劲：归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%，环比增长21.09%。
• 盈利能力变化：Q4毛利率27.67%，同比下降3.89个百分点；净利率25.32%，同比增长4.82个百分点；扣非净利率24.1%，同比提升4.62个百分点，环比下降2.49个百分点。
• 费用控制：Q4期间费用合计2.5亿元，同比下降6.93%，费用率降至19.5%。

业务结构分析

客户结构

财务指标预测

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 原材料成本上涨

总结

亿纬锂能2020年业绩稳健增长，锂电池业务表现亮眼，尤其是三元软包电池和TWS豆式电池的快速增长推动了整体业绩。动力电池业务作为核心增长点，全年收入预计超40亿元，毛利率接近25%。电子烟投资收益稳定，思摩尔净利润增长显著，为亿纬锂能带来可观收益。公司预计2021年动力电池收入将超80亿元，同比增长翻倍，利润贡献也将显著增加。财务状况健康，经营性现金流增长明显，账面现金充足，为公司发展提供有力支撑。公司维持“买入”评级，给予2021年60倍PE，对应目标价106.8元。