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ICBC 工银国际宏观经济周报总结（2026年第三十八周）

一、中国宏观经济分析

核心内容

本周中国综合景气指数录得99.10，较上周明显回落并降至荣枯线下方，显示经济景气出现阶段性调整。主要原因是生产端景气指数大幅回落至97.92，而消费和投资虽有小幅下滑，但仍接近荣枯线。

主要观点

• 综合景气指数：99.10，较上周明显回落，进入荣枯线下方，表明经济出现阶段性调整。
• 生产端：景气指数降至97.92，大幅低于荣枯线，是综合指数下滑的主要原因。生产活动短期调整明显，后续修复情况将是观察重点。
• 消费端：景气指数为99.85，较上周回落，但仍接近荣枯线，显示居民消费需求短期波动，但整体保持平稳。
• 投资端：景气指数为99.87，小幅回落并进入荣枯线下方，反映投资活动边际放缓，但整体仍处于临界水平。
• 出口端：景气指数为100.08，继续处于扩张区间，显示外部需求保持韧性，对经济形成支撑。

关键信息

• 物价数据：
  • 8月CPI同比上涨0.8%，环比由下降0.1%转为上涨0.4%。
  • 核心CPI同比上涨1.0%，显示内需渐进修复。
  • 能源价格同比上涨4.1%，食品价格同比下降1.4%。
• PPI数据：
  • 8月PPI同比上涨3.8%，环比由下降0.7%转为上涨0.4%。
  • 生产资料价格上涨5.0%，生活资料价格下降0.5%。
  • 工业生产者购进价格上涨5.8%，高于出厂价格涨幅，反映上游价格修复较快，中下游成本压力上升。
• 结构性特征：当前经济景气更多体现为结构性调整，若生产活动企稳，综合景气有望逐步修复。

二、全球宏观经济分析

核心内容

本周全球主要经济体的宏观经济表现呈现分化，欧央行和美国PPI数据反映通胀压力仍在，而日本制造业景气度显著回升。

主要观点

• 欧洲央行：9月10日加息25个基点，将政策利率由2.25%调至2.50%，为2026年以来第二次加息。加息主要因中东战争导致的能源价格冲击可能传导至通胀预期和企业定价，预计2026年经济增长为0.9%，全年平均通胀约为3%。
• 美国PPI：8月PPI同比上涨5.4%，环比上涨0.4%。价格上涨主要由商品端推动，其中能源价格显著反弹，柴油价格上涨24.1%，汽油、航空燃油和取暖油价格同步上升。服务价格涨幅较小，仅上涨0.1%。
• 日本制造业：9月8日，日本大型制造企业景气度升至近五年高位，制造业景气指数由8月的18升至21，主要由半导体和数据中心需求推动。但企业仍担忧能源和原材料成本上升及国内消费偏弱。

三、市场聚焦

核心内容

美国居民对通胀的长期预期保持稳定，但对就业和个人财务状况的担忧上升。日本制造业景气度回升，反映全球AI资本开支向其产业链传导。

主要观点

• 美国消费者预期：长期通胀预期稳定在3.6%（一年期）和3.0%（五年期），但对未来一年失业率上升的预期升至疫情初期以来最高水平，对失业后重新就业的信心下降。
• 日本制造业：景气度升至近五年高位，半导体和数据中心需求成为主要推动力，但企业仍面临成本压力和消费疲软的挑战。

四、评级与披露

股票评级标准

• 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（含股息）超过基准指数20%以上。
• 中性：预期回报在-20%至20%之间。
• 落后基准：预期回报低于基准指数20%以上。
• 暂无评级：分析师无法确信未来回报变化幅度。

重要披露

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