固定收益专题报告：信用债调整后的新机遇-240904-国联证券-33页_1mb

信用债调整后的新机遇

当前信用债收益率上行，信用利差主动走阔，中长久期品种抛售压力显著，引发市场对流动性收缩的担忧。本文回顾2020年以来信用债市场调整，对比历次利差修复路径，揭示当前配置机会。

报告要点：8月上旬以来信用债收益率整体上行，带动信用利差走阔，中长久期品种抛售压力较大，引发流动性收缩担忧。通过对比4次历史调整（2020年3月、年末，2022年末，2023年9月）与本轮调整（2024年8月9日-28日），总结当前市场特征与机会。

历次信用债调整中主要品种表现

城投债表现

• 区域分化显著：中低等级利差（AA及以下）走阔幅度普遍更大，青海、天津、江西等地影响显著
• 2020年3月：青海利差走阔超100BP
• 2022年末：天津、重庆表现相对较优
• 期限方面：3年期以下中短端利差修复更快

国企产业债表现

• 行业分化明显：中长久期利差走阔幅度更大
• 2020年3月：钢铁、煤炭债表现偏弱
• 2022年末：弱资质区域利差持续扩大
• 交通运输、商贸零售等行业中低等级利差修复相对积极

待市场企稳各品种修复情况

城投债修复

• 2023年9月调整展现了AA-级修复速度快于AA级特点
• AA级债多数快速收窄，表现活跃区域包括：天津（修复显著）、陕西、甘肃、云南等

国企产业债修复

• 运输、商贸等板块修复能力较强
• 5年以上长久期品种短期风险仍大

当前关注配置机会

城投债机会

• 中低等级区域（如天津、陕西、甘肃、云南）利差修复路径较优
• 1-3年期AA级城投债估值普遍在24%以上

国企产业债机会

• 交通运输、商贸零售等行业等待修复
• 部分行业1-3年期AA级估值回升至25%以上

银行二永债特色

• 国有大行次级债性价比突出
• 城农商行中AA+级品种修复较快

当前市场特征

• 信用价差未进入历史低位区，短期下行空间有限，但波动加剧
• 中低等级信用债估值分化，修复路径与历史调整高度相关
• 政策变化风险超预期

风险提示：政策边际变化、投资者羊群效应、市场流动性风险三方面均存在不确定性，投资者需保持风险防范意识。