20230915-国盛证券-固定收益点评_基本面弱改善_央行呵护资金面_7页_551kb

固定收益研究 2023年09月15日 固定收益点评

1. 经济基本面边际改善

• 工业与服务业：8月工业增加值同比增长4.5%，环比改善；服务业生产指数同比增长6.8%，较上月回升1.1个百分点。
• 出口表现：出口交货值同比降幅较上月收窄19个百分点，但当月同比仍下降45%。
• 制造业与采矿业：上游原材料与下游消费品制造业边际改善显著，如石油天然气开采业、化学制品制造业增速分别同比提升30、50个百分点；汽车、电子产品等也有较强复苏迹象。

2. 地产销售与政策效果

• 销售与新开工：8月销售面积同比下滑240%，跌幅扩大；新开工下滑230%；保交楼政策推动下竣工面积增长101%。
• 投资回落：施工面积预计下行，房地产投资进一步放缓；政策加码后效果有待观察，若销售数据未改善，可能进一步刺激房地产。

3. 制造业与基建投资

• 制造业：投资同比增速回升8个百分点至7.1%，但依赖于价格因素与结构性补库，地产需求缺口未充分体现。
• 基建投资：当月同比增速回升9个百分点至62%，支持了基建作为托底力量；财政政策发力背景下资金到位或加快。

4. 央行流动性管理

• 政策动作：降准释放6300亿元流动性，超量续作MLF 5910亿元，重启14天逆回购稳定季末资金面。
• 降息路径：尽管本月未下调MLF利率，但实际利率下行趋势未变，“房债问题”带来降息逻辑持续，广谱利率仍处下行通道。

5. 债市表现与机会

• 利空因素：债市调整可能由流动性趋紧、政策超预期及潜在的风险偏好变化引发，但基本面改善幅度有限，消除了对全面赎回的担忧。
• 投资建议：市场利率趋向政策利率，当前利率布局具备配置价值。1年期AAA存单和10年期国债利率有望降至过往低点，建议把握季末配置窗口。

风险提示

若政策力度超出预期，债市或现回调风险。