20250525-国盛证券-固定收益定期_资产荒_会再现吗__6页_459kb

本报告分析当前债市走势及未来供需变化趋势，探讨"资产荒"重现可能性。本周债市震荡，利率债偏弱信用债偏强，资金价格维持高位，10年期和30年期国债收益率分别上调42bps和11bps至172%和189%。而3年和5年期AAA-二级资本债收益率分别下降08bps和38bps，1年期AAA存单收益率升至17%。分析指出，当前债市震荡源于债券供给增加及资金波动，但边际变化或导致供需格局改善。

从供给端观察，政府债券发行节奏较快，前五个月一般国债净融资达19万亿，占全年比例394%，高于去年和前年286%和135%的进度；地方债净融资37万亿，占全年额度515%，显著高于2023年和2024年前五个月的242%和441%。政府债券快速发行可能使后续供给压力下降，预计三季度净融资约38万亿，同比多增幅度将从上半年月均7000亿以上转为小幅少增。财政存款同比多增138万亿，后续可能形成14万亿资金投放，缓解流动性压力。

需求端显示居民储蓄持续流入固定收益类资产，金融机构资金净来源主要来自居民部门。房地产市场走弱后，居民资产配置更倾向于低风险产品，包括存款、保险、债基货基、理财等，相关资产同比增速保持112%，高于非政府债券社融增速59%。实际利率上升抑制非政府债券融资，1季度信贷及社融规模同比放缓，4月新增信贷仅2800亿元，非政府债券社融1862亿元。实际利率作为先导指标，或持续影响融资需求。

综合供给与需求变化，预计未来几个月固定收益资产需求将强于供给，若趋势持续可能再现"资产荒"，推动利率进一步下行。年内10年期国债收益率或降至14%-15%水平。需关注外部风险、货币政策变动及风险偏好恢复等潜在影响。

报告关键数据包括：2025年1-5月一般国债净融资19万亿，地方债净融资37万亿；财政存款同比多增138万亿；非政府债券社融同比增速59%；居民低风险资产配置规模同比增速112%。建议关注短端加杠杆和拉长久期的配置策略。