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国投证券固定收益定期报告（2024.6.4）：农商行次级债迎抢配

一、核心观点

截至2024年6月3日，本报告聚焦信用债估值及收益率变动。非永续债利率优势明显，农商行次级债收益具吸引性，分散配置建议关注区域分化。

二、主要品种动态

1. 城投债

• 公募债：收益率下行71BP，江浙优于全国。收益率超5%仅分布于贵州、云南地市级及以下发行主体；
• 私募债：3-5年利差扩大，陕西区县级债券下行幅度299BP（最大）。
• 省份差异：云南、甘肃利差上升，持续计入避险收益。

2. 产业债

• 非金融民企：估值收益率显著高于其他，债券收益下行幅度较大，非永续民企地产债3年内平均下行17-30BP。
• 地产债：民企融资压力上升，市场化定价主导收益下行进程。

3. 金融债

• 城农商行3-5年二级资本债收益率下行超15BP，利差仍具竞争力；

三、风险与数据提示

• 结构性机会：农商行次级债受资金青睐，表外利差优势提升。
• 区域分化：
  • 苏浙地区相对强势（估值27%以下）；
  • 经济欠发达地区面临高利差、低流动性冲击。
• 数据提示：报告包含估值遗漏风险，需谨慎甄别高估潜在信用风险个券。

本报告由国投证券股份有限公司发布，所用数据源自中债估值、企业预警通等，并存在统计误差可能。分析师声明：研究报告遵循合规准则，以上观点不代表投资建议。