全市场科技产业策略报告第八十二期：明源云登陆港交所，地产商ERP解决方案及SaaS产品的最大供应商-20200928-安信证券-39页_2mb

明源云登陆港交所：房地产行业数字化转型的推动者

核心内容概述

明源云于2020年9月25日成功登陆港交所，股票代码为“0909.HK”，发行价为16.5港元，收盘市值达574亿港元。公司自2003年成立以来，专注于为中国房地产开发商及产业链其他参与者提供企业级ERP解决方案和SaaS产品，按2019年合约价值计算，市场份额达24.6%，是ERP和SaaS领域的最大供应商，分别拥有25.1%和23.3%的市场份额。公司以技术创新和研发为核心驱动力，截至2020年3月31日，拥有994名研发人员，占比38.6%。2017年至2019年，研发费用分别为15672万元、21812万元和28632万元，研发费用率保持在20%以上。

主要观点

明源云的成长路径

• 发展历程：从2003年创立至今，明源云逐步发展为房地产行业软件解决方案的领先者，推出ERP解决方案、云采购、云客、云链、云空间等SaaS产品，实现业务多元化。
• 团队优势：实际控制人累计持有公司46.99%的股权，研发人员占比高，技术实力强。
• 未来规划：计划募集超过50亿港元，用于升级现有SaaS产品、加强尖端技术研发、提升品牌声誉及拓展新市场。

SaaS与ERP双轮驱动

• ERP解决方案：涵盖企业经营管理、销售管理、成本控制、项目计划、采购管理及费用管理等核心业务功能，2019年营收占比达59.7%，但近年来占比逐渐下降。
• SaaS产品：包括云客、云链、云采购及云空间，分别针对房地产开发商、建筑材料供应商及资产管理公司，2019年SaaS收入为5.1亿元，同比增长40%。SaaS产品在2019年仍处于净亏损状态，但预计未来将逐步改善。
• 客户优势：直销与经销同步发展，客户留存率高，不依赖单一客户，2019年ERP解决方案客户留存率达159%，SaaS产品留存率则为138%。
• 技术优势：研发投入持续增长，2020年第一季度研发费用率超过25%，公司具备强大的技术实力和创新能力。

房地产行业数字化转型

• 行业趋势：随着城镇化率的提升及政府政策支持，中国房地产市场持续增长，预计2024年新房成交额将达到约21.6万亿元。
• 软件市场增长：房地产产业链软件解决方案市场从2015年的71亿元增长至2019年的170亿元，预计2024年将达655亿元。
• SaaS市场潜力：面向房地产开发商以外的产业参与者的软件解决方案市场渗透率仅为0.1%，显示巨大增长空间。
• 竞争格局：明源云在2019年以18.5%的市场份额位列第一，行业CR5为39.3%。

可比公司分析

• 可比公司：包括广联达、金蝶国际、用友网络。
• 营收与净利润：明源云营收规模较小，但净利润增速较快，2017至2019年复合增长率为78.4%。
• 盈利能力：销售毛利率保持在80%左右，高于用友网络，低于金蝶国际。
• 费用水平：销售费用率处于行业平均水平，管理费用率在可比公司中最低。

关键信息

• 明源云上市：2020年9月25日登陆港交所，股票代码为“0909.HK”，募集资金用于产品升级和技术研发。
• SaaS产品：包括云客、云链、云采购及云空间，覆盖房地产开发商、建筑材料供应商及资产管理公司，提供数字化管理工具。
• ERP解决方案：覆盖房地产开发商的整个业务流程，2019年营收占比达59.7%，客户留存率高。
• 研发投入：2017至2019年研发费用分别为15672万元、21812万元和28632万元，费用率保持在20%以上。
• 客户基础：截至2020年3月31日，公司拥有约3,500家付费终端集团客户，其中97家为百强地产开发商。
• 市场增长：预计2024年房地产产业链软件解决方案市场规模将达655亿元，SaaS产品将成为新增长引擎。

风险提示

• 产品改善不达客户需求
• 行业整体发展低迷
• 市场接受度增长缓慢
• 市场竞争激烈

结论

明源云凭借其在房地产行业的深厚积累和持续的技术创新，已成长为行业领先的软件解决方案提供商。公司通过ERP与SaaS双轮驱动策略，实现了业绩的强劲增长，并在数字化转型趋势下具备显著的竞争优势和增长潜力。随着市场对房地产行业软件解决方案需求的不断上升，明源云有望在未来继续扩大市场份额并提升盈利能力。