20140109-宏源证券-东易日盛-002713.SZ-线上线下并进_品牌力促扩张_37页_1mb

东易日盛新股询价报告总结

核心内容概述

东易日盛（002713）是一家专注于提供“有机整体住宅装饰”解决方案的国内家装行业领军企业，涵盖设计、施工、主材代理和自营木作产品等全产业链业务。公司已为超过10万个家庭提供高品质整体家装服务，并通过IPO进一步增强品牌力和资金实力，加速区域扩张和市场占有率提升。报告建议其新股询价区间为18.04-21.32元，基于DCF模型计算的绝对估值为22.52元，结合行业对比的相对估值区间为18.04-21.32元。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 城镇化与消费升级：是推动家装行业持续增长的核心驱动力，预计2015年家装行业总产值将达到1.43万亿元，2010-2015年CAGR为8.54%。
• 增量与存量需求：增量需求主要来自新建住宅装修和二手房交易装修，预计2015年达1.14万亿元；存量需求来自住宅翻修，预计2015年达2900亿元。
• 精装修比例提升：商品房精装比例持续增长，未来有望进入快速发展阶段，为公司B2B业务带来新的增长机会。

2. 公司竞争优势

• 设计与管理体系：公司拥有730余人设计团队，业务覆盖106个城市，管理体系完善，ERP系统成熟。
• 品牌分层策略：设立“睿筑”、“东易日盛A6”、“速美”三大品牌，满足不同客户层次需求，提升市场渗透率。
• O2O与B2B战略：通过O2O模式整合资源，提高产能周转率；同时发力B2B业务，推动楼盘整体精装修业务发展。
• 价值链上移：通过自营业务提升客单价，增强盈利能力。

3. 财务预测

• 收入增长：2013-2015年营业收入预计分别为16.83亿元、22.69亿元和29.02亿元，CAGR为32.4%。
• 利润增长：2013-2015年归母净利润预计分别为103.15亿元、138.66亿元和181.74亿元，CAGR为31.03%。
• 每股收益：2013年为0.82元，2014年为1.10元，2015年为1.44元。

关键信息

一、估值与投资建议

• DCF估值：公司合理估值为22.52元。
• 相对估值：基于可比公司PE（2013年摊薄后EPS）的22-26倍，合理价值区间为18.04-21.32元。
• 建议询价区间：18.04-21.32元，中枢19.68元。

二、公司简介

• 成立时间：1996年，注册资本50万元，现为国内住宅装饰行业领军企业。
• 主要品牌：包括“原创国际”、“东易日盛A6”、“速美”，服务覆盖中大户型、中户型及高端市场。
• 股权结构：实际控制人为陈辉、杨劲夫妇，东易天正为控股股东，持股比例达81.86%。

三、行业分析

• 行业规模：2012年家装行业总产值为1.22万亿元，公装行业为1.41万亿元。
• 行业集中度：家装行业集中度较低，但正在逐步提升，2012年百强企业产值占比为6.04%。
• 行业差异：
  • 业务模式：家装为B2C，公装为B2B。
  • 施工周期：家装平均2-5个月，公装3-9个月。
  • 毛利率：家装行业毛利率较高，公装行业毛利率较低。
  • 现金流：家装企业现金流较好，公装企业较差。
  • 管理难度：家装管理更复杂，尤其在区域扩张时。

四、公司未来增长驱动因素

• O2O模式：实现资源整合，加快核心产能周转。
• 品牌分层：通过不同品牌覆盖不同市场，扩大管理半径。
• B2B业务：大力发展楼盘整体精装修，提升客单价。
• 价值链上移：通过自营木作产品提升整体服务价值。

附：主要财务指标（单位：百万）

风险提示

• 行业竞争加剧：家装行业未来可能面临更激烈的竞争，需加强品牌建设和管理能力。
• 区域扩张风险：公司扩张速度较快，需确保管理平台与业务扩张同步。
• 政策变化：精装修推广政策可能影响行业增长速度和公司业务模式。
• 成本控制：随着原材料价格上涨，需加强成本控制能力。

募投项目与盈利预测

• 募投项目：公司通过IPO募集资金，用于扩展业务、提升产能和优化管理。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司EPS分别为0.82元、1.10元、1.44元，对应PE区间为18.04-21.32元。

总结

东易日盛凭借其在“有机整体家装”领域的领先地位，结合IPO带来的资金与品牌优势，有望在城镇化和消费升级的双重驱动下，实现持续增长。公司通过品牌分层、B2B业务拓展、O2O模式优化等策略，增强市场竞争力，提高客单价和利润率。尽管行业集中度提升和市场竞争加剧可能带来一定风险，但公司具备较强的运营能力和增长潜力，预计未来三年内将实现收入与利润的快速增长。