20210330-东北证券-恒顺醋业-600305.SH-恒顺醋业2020年度报告点评_战区改革红利释放_公司成长拐点已现_4页_765kb

恒顺醋业（600305）2020年度报告点评总结

核心内容

恒顺醋业于2021年3月30日发布2020年度报告，报告指出公司2020年全年实现营收20.14亿元，同比增长9.94%；归母净利3.15亿元，同比减少3.01%；扣非归母净利2.85亿元，同比增长12.20%。公司2020年第四季度营收和净利润增长环比提速，标志着公司成长拐点的到来。

主要观点

• 主营产品稳健增长：调味品收入19.39亿元，同比增长12.76%；高端产品收入2.6亿元。
• 料酒类产品加速放量：料酒收入3.15亿元，同比增长28.57%，成为增长亮点。
• 战区制改革初见成效：华东、华南、华中、西部、华北大区营收分别增长8.46%、25.78%、19.09%、7.79%、9.11%，经销商数量净增18/-2/65/33/71家，截止2020Q4末共1439家。
• 渠道结构优化：线上销售同比增长38.01%，线下销售增长11.20%，线上渠道表现优于线下。
• 盈利预测上调：公司调整盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.36、0.42、0.51元，对应PE分别为54X、46X、38X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年营收20.14亿元，同比增长9.94%；预计2021-2023年营收分别为23.49亿元、27.46亿元、32.29亿元，增长率分别为16.61%、16.90%、17.60%。
• 净利润：2020年归母净利3.15亿元，同比下降3.01%；预计2021-2023年归母净利分别为3.60亿元、4.23亿元、5.13亿元，增长率分别为14.37%、17.50%、21.30%。
• 毛利率：2020年调味品毛利率44.78%，同比减少1.74pct；食醋毛利率49.52%，同比增加2.97pct；料酒毛利率38.55%，同比增加2.19pct。
• 费用率：2020年期间费用率（除运费）为22.31%，同比减少0.02pct；销售费用率增加0.47pct，主要由于品牌推广力度加大。

财务与估值指标

• 市盈率：2020年为70.54倍，预计2021-2023年分别为53.99倍、45.95倍、37.88倍。
• 市净率：2020年为9.27倍，预计2021-2023年分别为6.92倍、5.92倍、5.03倍。
• 净资产收益率：2020年为13.14%，预计2021-2023年分别为12.83%、12.88%、13.29%。
• 每股收益：2020年为0.31元，预计2021-2023年分别为0.36元、0.42元、0.51元。
• 企业自由现金流：预计2021-2023年分别为564百万元、696百万元、928百万元，呈现增长趋势。

风险提示

• 食品安全问题
• 原材料价格波动
• 盈利预测不及预期

分析师信息

• 分析师：李强
• 背景：西南财经大学金融学硕士，电子科技大学金融学本科，现任东北证券食品饮料行业组长分析师
• 荣誉：多次获得金牛奖、Wind资讯金牌分析师等荣誉，具有丰富的证券研究从业经验

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

总结

恒顺醋业2020年营收稳健增长，受益于战区制改革的推进，公司整体表现积极。尽管归母净利略有下降，但扣非归母净利显著增长，显示出公司盈利能力和运营效率的提升。料酒类产品表现突出，线上渠道增长迅速，为公司未来增长提供了新的动力。分析师维持“买入”评级，认为公司正处于成长拐点，未来几年有望实现业绩持续增长。