20220428-东北证券-恒顺醋业-600305.SH-恒顺醋业2021年年报_2022年一季报点评_业绩短期承压_静待变革红利兑现_4页_708kb

报告摘要

恒顺醋业（600305）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为恒顺醋业2021年年度报告及2022年一季报的点评，指出公司业绩短期承压，但营销变革红利逐渐显现，预计未来业绩将有所修复。公司当前评级为“增持”，并提供了盈利预测和估值指标。

主要观点

业绩表现：
- 2021年全年营收18.93亿元，同比下降6.45%；归母净利润1.19亿元，同比下降62.28%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下降62.01%。
- 2022年第一季度营收同比增长10.43%至5.72亿元；归母净利润同比下降0.75%至0.77亿元；扣非归母净利润同比增长1.16%至0.70亿元。
- 2022年第一季度，公司两大核心产品醋和料酒分别实现营收增长6.64%和17.50%。
销售模式与渠道：
- 分销和直销模式分别增长13.83%和23.78%。
- 线上渠道增长显著，同比增长26.27%；线下渠道增长12.96%。
- 区域表现方面，华东地区因3月疫情影响增速较低，但西部市场开拓进展迅速，增长33.02%。
营销变革与成本压力：
- 公司积极推进营销变革，销售费用率同比下降0.57pct至12.07%。
- 管理费用率下降0.19pct至5.33%，而研发费用率上升0.37pct至3.84%。
- 原辅材料价格上涨对毛利率造成压力，毛利率同比下降1.40pct至37.90%。
盈利预测：
- 预计2022-2024年EPS分别为0.15、0.20、0.28元，对应PE分别为71X、51X、37X。
- 营业收入增长率预计分别为10.5%、11.6%、12.7%；净利润增长率预计分别为23.0%、37.2%、38.8%。
估值与财务指标：
- 2022年一季报市盈率70.34倍，市净率4.34倍，市销率4.92倍。
- 净资产收益率（ROE）预计从2021年的5.5%提升至2024年的9.4%。
- 股息收益率在2022年一季报为0.0%，未进行分红。
风险提示：
- 原材料价格波动
- 食品安全问题
- 盈利预测不及预期

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2,024	1,893	2,092	2,333	2,629
归属母公司净利润	315	119	146	201	279
每股收益（元）	0.31	0.12	0.15	0.20	0.28

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	37.6%	36.6%	38.0%	38.7%
净利率	6.3%	7.0%	8.6%	10.6%
资产负债率	30.0%	35.4%	37.1%	36.3%
P/E	134.52	70.34	51.27	36.95
P/B	7.37	4.34	3.92	3.47
ROE	5.5%	6.2%	7.6%	9.4%

股票数据

指标	数据
6个月目标价（元）	11.2
收盘价（元）	10.26
12个月股价区间（元）	9.93~23.29
总市值（百万元）	10,290.33
总股本（百万股）	1,003