20211011-中国银河-家用电器九月行业动态报告_空调出口高增_冰洗内外销增速下降_25页_1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

2021年9月，家用电器行业整体表现受原材料价格上升和下游零售景气度下降的影响，呈现出结构性分化趋势。空调出口保持高增长，而冰箱、洗衣机等冰洗产品内外销增速均有所下降。同时，家电板块估值处于历史中等偏低位置，行业整体面临转型和升级的挑战。

主要观点

1. 市场动态

• 家电社零增速回落：2021年1-8月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比增长14.4%，但8月单月同比下降5%，为今年首次出现负增长。
• 空调出口高增：8月空调总销量1090万台，同比增长3.2%，其中出口360万台，同比增长12.3%，成为拉动行业增长的重要因素。
• 冰洗产品增速放缓：冰箱销量同比下降11.9%，洗衣机销量同比下降8.2%，内外销增速均低于去年同期，主要受更新需求趋缓和海运不畅影响。

2. 行业估值

• 申万家电指数表现：2021年9月申万家电指数下跌1.01%，截至9月底累计下跌24.15%，表现落后于沪深300指数。
• 市盈率处于低位：家电行业市盈率（TTM）为16，低于历史平均水平21.63，处于中等偏低位置。
• 估值溢价率偏低：行业估值溢价率（A股剔除银行股后）为-21.81%，低于历史均值-10.95%。

关键信息

1. 原材料价格持续上涨

• 自2020年4月以来，铜、铝、冷轧板等主要原材料价格持续上涨，对家电企业盈利能力造成一定冲击。
• 铝、螺纹钢价格同比上涨62.7%和51.97%，部分月份出现小幅回落。

2. 行业发展趋势

• 市场趋于成熟：家电行业整体已进入成熟期，市场增长空间有限，未来需依靠技术升级和产品创新实现高质量发展。
• 智能化趋势明显：随着AI、IoT、大数据等技术的发展，智能家电成为新的增长点，如智能冰箱、洗衣机、空调等。
• 绿色健康产品兴起：消费者对健康、节能产品需求增加，推动家电企业向绿色、高能效方向发展。

3. 零售渠道变化

• 电商渠道占比提升：2020年家电网购渗透率高于全国网购平均渗透率，线上销售增长迅速。
• 线上线下融合：电商企业加快线下渠道布局，如天猫智慧门店、京东双门头实体店等，推动零售模式创新。

4. 行业集中度提升

• 龙头企业优势显著：空调、冰箱、洗衣机内销CR3均超过50%，其中空调CR3最高超过70%。
• 中小企业差异化竞争：部分中小企业专注细分市场，如扫地机器人、洗地机等新兴品类，通过技术和服务提升竞争力。

投资建议

1. 白电板块

• 推荐企业：美的集团、格力电器、海尔智家
• 理由：龙头企业受益于行业格局红利，业绩确定性强，且估值处于低位，配置价值高。

2. 厨电板块

• 推荐企业：老板电器
• 理由：受益于地产竣工回暖，精装修市场推动厨电需求，品牌优势明显。

3. 小家电板块

• 推荐企业：科沃斯、莱克电气、石头科技
• 理由：小家电市场空间大，受直播电商推动，具备高成长性。

核心组合

风险提示

• 原材料价格波动：铜、铝等原材料价格波动可能对成本造成压力。
• 房地产调控风险：地产竣工与销售增速变化将直接影响家电需求。
• 疫情不确定性：海外疫情可能影响出口表现。
• 智能家居标准缺失：缺乏统一标准导致产品兼容性差，影响用户体验和市场拓展。

附录

• 基金持仓下降：2021Q2家电板块基金重仓持股市值比例降至2.05%，创近5年新低。
• 面板价格波动：2021年9月，32寸、43寸、55寸面板价格分别为50、84和170美元，较上月有所下降。

结论

家电行业在2021年呈现出结构性增长，空调出口保持高增长，而冰洗产品内外销增速放缓。行业估值处于历史中等偏低水平，未来有望在成本压力缓解和地产竣工回暖的背景下逐步改善。智能化、绿色化趋势推动产品升级，龙头企业在行业集中度提升中受益，而中小企业则通过差异化产品和服务寻求增长机会。整体来看，家电行业仍具备投资价值，但需关注原材料价格波动、房地产调控及海外市场竞争等风险。