20140124-东北证券-中国石化-600028.SH-油气稳_炼油增_化工盼回升_30页_1mb

中国石化（600028）深度报告总结

核心内容概览

中国石化（600028）是一家以石油化工为主营业务的大型企业，其业务板块主要包括勘探及开采、炼油、化工、营销及分销。公司整体业务稳定，盈利前景较好，估值被认为存在低估。

主要观点

• 勘探及开采板块：是公司盈利最大且最稳定的业务板块，公司通过提升油气资源储备和控制成本，实现了较高的盈利。
• 炼油板块：作为公司的第一大板块，具备规模大和操作成本低的优势。随着国内成品油新定价机制的运行，盈利能力逐步提升，有望成为第三大盈利板块。
• 化工板块：虽为优势板块，但面临中东、北美等地区以乙烷、丙烷、丁烷为原料生产乙烯的挑战，成本优势显著。
• 营销及分销板块：凭借庞大的销售网络和区位优势，保持稳定盈利。
• 行业前景：世界经济复苏带动能源需求增长，国内油气需求刚性增长，能源价格体系理顺为公司发展创造有利条件。
• 估值分析：公司估值存在明显低估，基于未来业绩增长，给予A股目标价格为7.50元，动态市盈率10.87倍，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 上游业务（勘探及开采）

• 公司2012年原油产量为3.283亿桶，天然气产量为169.36亿立方米，油气当量产量为4.28亿桶。
• 原油产量仅为原油加工量的20.18%，上游业务相对较弱。
• 东部油田已进入中后期，产量增长有限，而西部油田仍有较大增产潜力。
• 公司通过普光气田等项目的投产，推动天然气产量快速增长。
• 海外业务通过收购集团海外油气资产逐步发展，股份国勘公司资本和利润显著增长。

2. 炼油业务

• 公司炼油能力为2.62亿吨/年，占全国的45.6%，为国内第一大炼油商。
• 原油加工量从2001年的9923万吨增长到2012年的22100万吨，年均增长7.6%。
• 成品油产量从6114万吨增长到13300万吨，年均增长7.3%。
• 国内成品油新定价机制运行后，炼油毛利逐步回升，盈利能力增强。
• 2013年计划加工原油2.38亿吨，生产成品油1.45亿吨。

3. 化工业务

• 乙烯生产能力占全国的57.7%，2012年产量为945.2万吨。
• 化工板块面临中东、北美等地区以低价原料生产乙烯的竞争压力。
• 公司在合成树脂、合成橡胶、合成纤维等产品方面具有较强的市场地位。
• 化工板块盈利具有周期性，但凭借规模和技术优势，盈利能力高于行业平均水平。

4. 营销及分销业务

• 拥有3万多座加油站、1.8万个便利店、700多个直分销营业厅等，构建了庞大的销售网络。
• 2012年成品油总经销量达1.73亿吨，零售市场占有率超过50%。
• 公司计划2013年境内成品油经销量为1.65亿吨，营销网络持续扩张。

5. 行业前景

• 全球石油储量持续增长，尤其是中东地区。
• 全球炼油能力稳步提升，中国石化镇海炼油厂规模排名世界第19位。
• 中国石油需求预计将持续增长，国内能源价格体系理顺为公司发展提供有利条件。

6. 公司估值

• 与国际同类公司相比，公司估值指标（如市盈率、市净率）均较低。
• 大股东增持显示对公司价值的认可，有利于估值修复。
• 2013-2015年EPS预测分别为0.61元、0.69元和0.77元，目标价格为7.50元，动态市盈率10.87倍。

风险提示

• 原油价格的过度波动可能影响公司盈利能力。
• 经济复苏低于预期将对炼油毛利造成压力。
• 炼油毛利低于预期可能影响公司业绩表现。

附录：财务摘要

主要业务板块发展情况

勘探及开采

• 公司在2012年实现原油产量2755万吨，天然气产量100.8亿立方米。
• 通过优化开发部署、推进老区精细开发、推广大幅提高采收率技术，实现产量增长。

炼油

• 2012年原油加工量为22100万吨，成品油产量为13300万吨。
• 炼油板块盈利逐步回升，有望成为公司第三大盈利板块。

化工

• 2012年乙烯产量为945.2万吨，占全国的24.72%。
• 化工板块面临国际竞争，但凭借规模和技术优势，仍具有较强的盈利能力和市场竞争力。

营销及分销

• 拥有庞大的销售网络，包括3万多座加油站、1.8万个便利店等。
• 2012年成品油总经销量达1.73亿吨，零售市场占有率超过50%。
• 非油品业务发展迅速，提升客户服务水平和经营效益。

总结

中国石化在勘探及开采、炼油、化工、营销及分销四个板块中，勘探及开采和营销及分销板块表现较为稳定，炼油板块盈利能力逐步提升，化工板块面临挑战但仍有增长潜力。公司整体业绩有望持续增长，估值存在低估，因此维持“推荐”评级。