20211216-国信证券-基金研究_公募基金持仓还原及其实践应用_24页_1mb

证券研究报告总结：基金持仓还原及其应用

核心内容

本文提出了一种基金持仓的三阶段还原法，旨在提高基金持仓数据的频率和时效性，以更准确地反映基金的实际持仓和投资策略。该方法结合基金持仓与基金收益率两个维度的数据，从基金重仓开始逐步还原全部持仓，并应用于基金调仓判断、仓位动态估计和行业配置分析。

主要观点

1. 基金持仓的三阶段还原法

• 第一阶段（已知持仓）：利用基金季报中的前十大重仓股和上市公司前十大（流通）股东数据，直接还原基金持仓。
• 第二阶段（管理人持仓）：通过基金经理同期管理的其他基金的持仓数据和基金上期持仓数据，计算权重，作为基金持仓的重要补充。
• 第三阶段（回归拟合）：构建备选股票池，使用OLS回归方法，从备选股票池中筛选对基金收益拟合度高的股票，补充未还原的持仓。

2. 基金持仓的更新节点

基金持仓更新节点包括：1月31日、3月31日、4月30日、7月31日、8月31日和10月31日。每个节点使用不同的报告期数据进行持仓还原。

3. 基金调仓的判断

• 基金的实际日度收益率（剔除打新）与基于还原持仓计算的预测收益率之间的偏离用于判断基金是否调仓。
• 若某日偏离幅度超过 $1%$，则认为基金经理进行了大幅调仓。

4. 基金仓位的动态估计

• 使用顺延法（基于基金还原持仓计算每日仓位）和回归法（基于基金股票组合收益率对基金收益率进行回归）进行仓位估计。
• 当顺延法结果超出基金投资范围或基金已调仓时，使用回归法进行修正。
• 2018年二季度以来，样本池内基金的仓位中位数与实际仓位中位数的偏离均值为 $0.18%$，绝对偏离均值为 $1.18%$。

5. 基金的行业配置

• 基金的行业配置权重基于顺延法和回归法计算得出。
• 2018年二季度以来，样本池内基金在各个行业的估算权重与实际权重的绝对偏离均值为 $0.24% \sim 0.37%$，变动方向正确率的时序均值为 $77%$。
• 该方法能较为准确地估计基金的行业配置和方向变动。

关键信息

• 样本池：包括Wind基金分类中的开放式普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，其中普通股票型和偏股混合型基金的最近一个报告期股票仓位需大于等于 $70%$，灵活配置型基金过去四个报告期股票仓位需大于等于 $70%$。
• 数据来源：基金持仓和收益率数据均来自Wind，分析逻辑基于作者职业理解，力求客观公正。
• 风险提示：基金历史表现不代表未来，模型设定存在风险。本报告仅供参考，不构成投资建议，任何使用本报告的后果由投资者自行承担。

方法效果

• 行业重合度：使用三阶段还原法的行业重合度均值为 $85%$，显著优于传统的重仓股归一化方法（行业重合度均值为 $75%$）。
• 预测收益率贴合度：基于还原持仓计算的预测收益率与基金实际收益率贴合紧密，日均偏离均值约为1BP，主要集中在-0.1%~0.1%之间。
• 调仓判断：2018年二季度以来，每个报告期末没有大幅调仓基金的平均数量占比为 $52%$。

应用价值

• 基金分析与评价：基金全部持仓数据在基金分析、基金评价等方面有广泛应用。
• 调仓监测：通过预测与实际收益率的偏离判断基金经理是否进行调仓。
• 仓位估计：动态估计基金每日仓位，提升分析时效性。
• 行业配置分析：准确估计基金在各行业的配置权重，捕捉行业变动趋势。

结论

三阶段基金持仓还原法在提升持仓数据频率和时效性方面表现优异，能够较为准确地反映基金的行业配置和持仓变动，为基金分析与评价提供了可靠的数据支持。