基金研究：公募基金持仓还原及其实践应用-20211216-国信证券-24页_1mb

基金持仓还原及其实践应用总结

核心内容

本文提出了一种基金持仓的三阶段还原法，用于提升基金全部持仓数据的频率和时效性，以便更准确地进行基金分析与评价。该方法结合了基金持仓与基金收益率两个维度的数据，从基金重仓逐步还原全部持仓，并应用于基金调仓判断、仓位动态估计和行业配置分析。

主要观点

1. 基金持仓的三阶段还原法

基金持仓还原分为三个阶段：

1. 已知持仓：包括基金季报中的前十大重仓股和上市公司前十大（流通）股东数据，直接获取，可信度最高。
2. 管理人持仓：包括该基金经理同期管理的其他基金的持仓和基金上期持仓，通过特定算法计算权重，作为补充。
3. 回归拟合：对未还原的持仓，构建备选股票池，使用回归拟合方法筛选出对基金收益拟合度高的股票。

该方法的行业重合度均值为 $85%$，显著优于传统的重仓股归一化方法（行业重合度均值为 $75%$）。

2. 基金全部持仓的应用

基金全部持仓可用于以下方面：

• 基金调仓的判断：通过比较基金实际收益率与预测收益率的偏离程度，判断是否发生大幅调仓。若偏离 $1%$ 及以上，认为调仓发生。
• 基金仓位的动态估计：使用顺延法或回归法计算基金每日的仓位水平。若顺延法估计结果超出基金投资范围或出现较大偏离，使用回归法进行估计。
• 基金的行业配置：基于动态估计的持仓计算基金在各个行业的配置权重，估算权重与实际权重的绝对偏离均值为 $0.24% \sim 0.37%$，方向正确率时序均值为 $77%$。

3. 三阶段还原法的计算细节

• 基金经理同期持仓筛选：仅参考重合度在 $50%$ 以上的基金经理同期持仓。
• 备选股票池构建：基于基金经理调研记录、同基金公司股基持仓、公募股基持仓、中证800和港股通成份股构建。
• 断尾处理：若备选股票池中股票权重上限之和超过行业未还原权重，则保留持有市值最高的股票。
• 回归拟合：使用OLS回归，并加入权重约束条件，以提高拟合精度。

4. 动态估计方法

• 顺延法：基于基金还原持仓计算每日仓位，适用于基金经理未调仓的情况。
• 回归法：当顺延法估计结果超出基金投资范围或发生调仓时，使用回归法估计仓位，以捕捉持仓变动。
• 权重计算：采用时序加权方式，越接近期末，数据权重越高，公式为：

$$
w_{t} = \frac{|\overline{r}_t|}{\sigma_t} \times \sqrt{\frac{t}{T}}
$$

其中，$T$ 为回归窗口长度，$|\overline{r}_t|$ 为公募股基收益率均值的绝对值，$\sigma_t$ 为标准差。

5. 基金调仓的监测窗口

基金调仓监测窗口与基金持仓更新时间匹配，例如：

• 使用1月基金公布的去年四季报信息，对1月1日至3月30日的基金日度收益进行顺延计算。
• 若某日基金的预测收益率与实际收益率的绝对偏离大于等于 $1%$，则认为基金发生了大幅调仓。

6. 基金行业配置

• 使用动态估计的持仓计算基金在各个行业的配置权重。
• 对于制造业等股票数量多的行业，进行细化处理，拆分为周期、消费、科技、医药和其他制造业。
• 估算行业权重与实际权重的绝对偏离均值为 $0.26%$，变动方向正确率时序均值为 $77%$。

关键信息

• 基金样本池：包含开放式普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，共计2119只，其中普通股票型373只，偏股混合型1027只，灵活配置型719只。
• 持仓更新节点：每年1月、3月、4月、7月、8月、10月。
• 调仓信号触发条件：基金预测收益率与实际收益率的绝对偏离大于等于 $1%$。
• 仓位动态估计效果：样本池内基金的估计仓位中位数与实际仓位中位数的偏离均值为 $0.18%$，绝对偏离均值为 $1.18%$。
• 风险提示：基金历史表现不代表未来，模型设定存在风险。

附图与表格

• 图5：基金全部持仓还原流程。
• 图13、图14：两种方法的行业重合度比较与分布。
• 图17、图19、图20：基金预测VS实际净值及重仓股对比。
• 图21：报告期末大幅调仓的基金比例。
• 图23：基金仓位的动态估计效果。
• 图24、图25、图26：行业配置的估算权重与实际权重的对比及方向正确率。
• 表1：基金持仓更新节点。
• 表2：基金调仓的监测窗口。

结论

三阶段还原法在基金持仓还原、调仓判断、仓位估计和行业配置方面均表现出较高的准确性和实用性。该方法显著提高了基金持仓数据的时效性与频率，能够较为准确地估计基金的行业配置和仓位变动，为基金研究提供了有力支持。