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伟明环保（603568）2020年业绩及新增订单分析总结

核心内容

伟明环保在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达到31.23亿元，同比增长53.25%；归母净利润达到12.57亿元，同比增长29.03%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长98.32%和52.67%，显示出公司在年末的强劲增长态势。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司整体业绩增长显著，主要得益于设备、EPC及服务业务的快速增长，尤其是垃圾焚烧项目的密集投建。
• 毛利率下降：尽管营收增长迅猛，但归母净利润增速低于营收增速，主要原因是毛利率同比下滑7.87个百分点，这与EPC业务毛利率较低有关。
• 费用控制：期间费用率同比下降3.5个百分点，其中管理费用率下降2.0个百分点，而研发费用率略有上升0.2个百分点。
• 资产负债率上升：2020年末资产负债率升至47.0%，主要由于应付债券、长期借款和应付账款的增加。
• 经营性现金流增长：经营性现金流为9.52亿元，同比增长9.75%，显示公司运营效率和现金流管理能力良好。

关键信息

项目运营与建设

• 垃圾焚烧项目：2020年公司运营生活垃圾项目519.17万吨，上网电量15.90亿度，同比增长分别为2.35%和3.65%。
• 新项目进展：樟树、临海二期项目正式运营，龙泉、奉新项目并网发电；玉环二期试运行；秦皇岛等项目进入建设阶段；富锦等项目完成项目核准。
• 餐厨处理项目：永康餐厨项目正式运营，玉环、嘉善等餐厨项目试运行；东阳、平阳等餐厨项目进入建设阶段。

新增订单

• 生活垃圾焚烧处理：公司签约磐安项目，取得卢龙、宁都等项目，收购浦城项目，合计新增签约规模4,500吨/日。
• 对外工程承包与设备销售：签署遂昌EPC总承包合同，收购伟明建设100%股权，拟开展工程建设业务。
• 餐厨和渗滤液业务：新增浦城、平阳等餐厨污泥收运和处理项目，并同意投资浙江省一座餐厨项目，合计处理规模1135吨/日；同时签约龙湾区垃圾中转站渗滤液处置项目。

盈利预测与投资评级

• 业绩预测：预计2021-2023年归母净利润分别为16.3亿元、20.3亿元和24.5亿元，同比增长分别为30%、25%和20%。
• 估值指标：对应的PE分别为18倍、14倍和12倍，显示公司估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

风险提示

• 项目订单获取不及预期
• 项目推进不及预期
• 政策调整风险

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23元
• 目标价格：未明确
• 每股收益（元）：0.78（2019）、1.00（2020）、1.30（2021E）、1.62（2022E）、1.95（2023E）

总结

伟明环保在2020年表现出强劲的业绩增长，主要受益于设备、EPC及服务业务的快速发展。尽管毛利率有所下降，但公司整体盈利能力和现金流状况良好，显示其在环保行业中的竞争力。新增订单的持续增长为未来业绩提供了有力支撑，预计未来三年仍将保持稳定增长趋势。公司目前估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注潜在的项目推进风险和政策调整风险。