20231029-国盛证券-航发动力-600893.SH-2023年前三季度实现营收263.08亿元_同比增长17.38__3页_527kb

航发动力（600893）2023年三季报分析总结

核心业绩亮点：

• 2023年前三季度实现营收26308亿元，同比增长1738%；归母净利润1031亿元，同比增长646%；扣非归母净利润849亿元，同比增长3276%。
• 三季度单季度营收8533亿元，同比增长1218%，但归母净利润同比下滑358%，主要由非经常性收益贡献。

关键指标表现：

1. 盈利能力大幅改善：

   • 2023Q3毛利率达125.1%（YoY+6.8pct，环比+0.65pct），销售净利率3.95%（YoY-0.58pct）。
   • 母公司（西航本部）营收增长4765%，显示主力型号已进入批产阶段。

2. 费用与现金流：

   • 期间费用率上升0.3个百分点（销售/管理费率下降），财务费用增长主要源于利息收入下滑及汇兑损失。
   • 税金及附加同比大涨133.43%，系增值税政策调整所致。

3. 资产结构变化：

   • 应付账款、存货、在建工程分别增长96.7%、42.9%、234.6%，印证订单增加与产能扩张。
   • 资产减值损失同比减少73.7亿元，主因坏账计提减少。

投资逻辑：

• 公司是国内唯一具备全谱系军用航空发动机研制能力的企业，拥有沈阳黎明等四大核心资产。
• 预测2023-2025年归母净利润将持续增长（CAGR 29%），对应PE分别降至60X、46X、34X，维持“买入”评级。

主要风险：

• 增值税政策变化；
• 扩产进度不及预期。

盈利预测（2023-2025年）：