20240401-天风证券-航发动力-600893.SH-2023超额完成预算目标_黎阳公司营收增速较快_3页_717kb

航发动力（600893）证券研究报告核心总结

投资评级
维持“买入”评级
目标价格：未明确给出

业绩表现
• 2023年：营收同比+1789%至43735亿元，归母净利润同比+1217%至1421亿元，超额完成预算。扣非归母净利润同比+4585%，主因产品获利能力增强。
• Q4单季：营收环比+104.23%，归母净利润环比+27.76%，显示强劲增长动能。

毛利率与费用分析

• 销售毛利率11.08%，同比提升0.26pct；净利率3.47%，同比下降0.17pcts。
• 费用率同比下降0.31 pct至6.50%，但财务费用上升主因带息负债增加及汇兑收益减少。

子公司表现

• 黎阳公司营收增速最快（+45.07%），中等推力发动机需求放量。
• 南方公司表现平稳（营收-8.6%），主要产品为涡轴/涡桨发动机。
• 母公司营收增速最快（+21.12%），大推力发动机需求强劲。

财务与风险提示

• 存货高企（+152.7%），或因积极备货，未来产品交付有望持续改善。
• 风险包括军品需求波动、新型号交付延迟、产品价格波动等。

盈利预测与估值

• 2024-2026年归母净利润预测为1721亿、2093亿、2603亿，对应PE分别为52.75x、43.37x、34.88x。
• 目标估值区间在34.88-52.75x PE，维持“买入”建议。

分析师核心观点
• 公司处于产品交付加速、毛利率上行通道关键阶段。
• 短期受益于型号列装，中长期后端维修及新型号放量带来增长空间。