深度报告-20210724-安信证券-宁波银行-002142.SZ-宁波银行估值溢价之谜_53页

宁波银行估值溢价之谜总结

核心内容

宁波银行（002142.SZ）是一家实现高质量扩张的优秀银行，其核心竞争力体现在管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰。中长期来看，宁波银行的ROE将保持稳定并具备较好的成长性，因此应享有估值溢价。

主要观点

1. 管理体制优秀

• 管理层稳定：陆华裕自2000年起担任行长，2005年起任董事长，长期服务宁波银行，对银行业务和风险防范有深刻理解，并通过持股与公司利益深度绑定。
• 股东结构均衡：国资、外资、民营资本相互制衡，其中外资股东新加坡华侨银行在资金、技术、人才等方面提供支持，帮助宁波银行打造现代商业银行。
• 公司治理创新：引入管理层与员工持股激励计划，提升经营活力，确保战略连续性。

2. 区位优势突出

• 扎根宁波，辐射长三角：宁波银行以宁波为大本营，逐步向浙江、江苏、珠三角和环渤海地区扩展，形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的业务布局。
• 制造业发达，客户基础优质：宁波作为典型的工业城市，制造业发达，企业客户以民营、中小型企业为主，具备良好的信用环境。
• 区域经济环境优良：宁波、浙江、江苏的GDP增速优于全国，且宁波的工业占比较高，为银行的稳健发展提供了土壤。

3. 业务模式清晰

• 公司银行业务：深耕中小企业，户均贷款规模约1400万元，对利率敏感度低，资产端定价能力强，风险分散。
• 零售公司业务：服务小微企业，户均贷款规模约100万元，采用“网格化”批量获客和专营化管理，注重客户选择与信息验证。
• 个人银行业务：聚焦中高端白领，以消费信贷（白领通）为核心，同时发展财富管理与私人银行，推动“大零售”转型。
• 风控体系完善：对公业务通过“人海战术”实地走访客户，零售业务通过第三方数据（公积金、社保、缴税）进行验证，实现风险控制。

关键信息

1. 财务表现

• 收入与利润增长：2021年预计收入增速为19.43%，净利润增速为19.58%，成长性突出。
• ROE与ROA：ROE预计保持在14.29%-16.05%，ROA有所提升，通过金融市场加杠杆实现ROE超越同业。
• 市净率与估值：市净率从2019年的2.34下降至2021年的1.80，但依然高于部分上市银行，2021年目标价49.38元，对应2.5倍PB。

2. 业务布局与客户结构

• 贷款区域分布：2020年末，宁波本地贷款占比45%，浙江其他地区和江苏占比逐年上升，合计达87.9%。
• 客户结构：公司银行客户以中小企业为主，零售公司客户以小微企业为主，个人银行客户以中高端白领为主。
• 客户渗透率：公司银行有效客户渗透率较低，但通过“211”“123”等工程逐步提升。

3. 风险与挑战

• 风险提示：异地分行进展不及预期、财富管理转型进度慢、经济复苏节奏受突发事件影响。
• 资产质量：宁波银行对公贷款不良率较低，且优于同业，得益于区域经济环境和风控体系。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价49.38元。
• 成长空间：预计未来5年贷款复合增速可达20%，本地市场份额持续提升，推动规模扩张。

财务数据概览

业务条线占比

风险提示

• 异地分行进展不及预期
• 财富管理转型进度不及预期
• 经济复苏节奏受突发事件影响

总结

宁波银行凭借优秀的管理体制、突出的区位优势和清晰的业务模式，在竞争激烈的银行业环境中脱颖而出。其对中小企业的深耕、零售业务的拓展以及个人银行的转型，构成了多元化的业务结构。在区域经济环境良好的背景下，宁波银行资产质量优异，ROE稳定增长，具备良好的投资价值。然而，其未来仍需应对异地扩张、财富管理转型等挑战。