债券市场2018年10月半月报_经济继续下行_长端择机参与_78页_4mb

债券市场2018年10月半月报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年10月上半月的债券市场表现及国内外宏观经济和货币政策变化，指出当前经济继续下行，但央行采取了“宽货币、宽信用”的策略以应对国内外挑战。同时，报告分析了美国、欧元区和日本的经济状况、货币政策及汇率变化，强调人民币承压但贬值空间有限。

主要观点

一、货币政策及流动性

• 降准操作：10月7日央行宣布降准100BP，释放约7500亿元资金，用于对冲MLF到期和改善流动性。
• 货币政策方向：央行将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕。
• 资金面状况：10月以来，资金面维持合理充裕，资金价格有所下降后趋稳，流动性分层现象消失。

二、利率债策略

• 收益率走势：9月底以来，收益率震荡小幅下行，曲线依然较陡，尤其是国开债期限利差处于高位。
• 制约因素：通胀担忧、中美利差及汇率贬值压力、宽信用政策效果不足是长端利率下行的主要制约因素。
• 策略建议：
  • 交易盘：可选择长端政金债进行波段操作，关注收益率上行风险。
  • 配置盘：建议逢高配置中长端，因经济基本面仍是主要矛盾。

三、信用债策略

• 市场交投：受国庆节影响，节后信用债交投不活跃，机构普遍采用拉长久期策略。
• 信用利差：信用利差压缩，尤其以3Y为主，但信用风险仍在释放，以民企为主。
• 策略建议：以高评级为主，适度拉长久期，警惕信用风险。

海外市场分析

美联储政策与美元走势

• 加息路径：美联储维持渐进加息路径，预计2018年加息四次，2019年加息三次，2020年加息一次。
• 美元走势：10月以来美元震荡上行，但上行动能趋弱，预计短期震荡。
• 美债收益率：美债收益率上行，期限结构有所陡峭，但9月通胀数据略不及预期，收益率出现回调。
• 美债持仓：美元指数非商业净多仓处于高位，而美债非商业净多仓降至历史低位，显示市场看空美债。

欧元区经济

• 经济疲弱：欧元区经济延续疲弱，贸易顺差回升但整体表现不佳。
• 通胀低迷：核心CPI增速低迷，制造业PMI降至28个月低点，显示经济未摆脱疲软。
• 欧元走势：欧元震荡下跌，受欧元区经济疲弱及美债收益率上行影响。

日本经济

• 通胀缓慢回暖：日本通胀略有改善，但尚未形成趋势性上涨。
• 日元走势：受避险情绪推动，日元止跌回升，但若通胀回暖，日元可能再度承压。
• 货币政策：日本仍需维持宽松政策以支持通胀回升。

国内宏观经济

投资情况

• 固定资产投资：1-9月同比增速5.4%，制造业投资回升是主要动力。
• 房地产投资：房地产投资缓慢下行，但资金来源有所改善。
• 基建投资：持续疲弱，未见明显起色。

消费与价格

• 消费小幅回升：9月社会消费品零售总额同比增速9.2%，实际增速6.4%。
• CPI上涨：9月CPI同比上涨2.5%，主要受食品价格上涨拉动。
• 核心CPI回落：核心CPI增速降至1.7%，显示终端需求不足。

出口与进口

• 出口强劲：9月出口同比增速达14.5%，远超预期，但PMI新出口订单指数下降。
• 进口疲软：9月进口同比增速14.3%，低于预期，但与出口形成贸易顺差扩张。
• 贸易顺差：9月贸易顺差达316.9亿美元，外汇储备小幅下降。

货币政策与流动性

• 降准影响：10月降准释放约7500亿元资金，用于对冲MLF到期，改善中小微企业融资。
• 流动性状态：资金面维持合理充裕，但极度宽松状态不会出现。
• 社融情况：社融规模整体偏弱，企业债融资大幅收缩，扩信用政策仍待发力。

关键信息总结

结论

整体来看，当前经济下行压力依然存在，但央行通过降准和结构性政策维持流动性合理充裕，同时“宽货币、宽信用”格局不变。利率债方面，长端仍有下行空间，但受通胀、中美利差及汇率等因素制约，交易盘可进行波段操作，配置盘可逢高配置中长端。信用债市场仍需警惕风险，以高评级为主，适度拉长久期。海外方面，美元震荡上行，但上行动能趋弱；欧元区经济疲弱，日本通胀缓慢回暖。人民币贬值压力存在，但央行干预有望限制其大幅贬值。