20250402-国金证券-保险行业研究_2024年报综述_股债双牛净利润高增_Margin提升NBV高增延续_21页_3mb

2024年报综述：股债双牛净利润高增，Margin提升NBV高增延续

核心内容总结

2024年，上市险企整体财务表现强劲，净利润同比大幅增长，主要得益于资本市场好转带来的投资收益提升。同时，分红稳健增长，尽管新准则下分红比例有所下降，但绝对值仍显著上升。净资产增长分化，部分公司因利率下行影响而增速放缓，但整体来看，财险和寿险板块均实现不同程度的改善。

主要观点

1. 利润表现

• 2024年上市险企归母净利润同比增速普遍较高，其中新华保险增长最为显著（+201.1%），国寿（+131.6%）、众安（+105.4%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、中国财险（+30.9%）等均实现高速增长。
• 投资收益是利润增长的主要驱动力，综合投资收益率普遍提升，如阳光（6.5%，+3.2pct）、中国财险（6.3%，+4.2pct）、新华（6.1%，+4.3pct）等。
• EV折价幅度整体可控，在投资收益率下调50BP及风险贴现率普遍下调50BP的背景下，EV普遍实现个位数增长，其中国寿、阳光、人保增长较为显著（11.2%、11.2%、20.9%）。

2. 分红表现

• 每股分红同比提升，新华保险（+198%）、国寿（+51.2%）、太平（+16.7%）等表现突出。
• 分红比例下降，但绝对值增长，反映公司盈利能力增强，分红稳健性有望提升。

3. 寿险表现

• NBV（新业务价值）高增延续，主要由Margin提升驱动，如人保（+127.0%）、新华（+106.8%）、太平（+90%）、阳光（+88%）、太保（+57.7%）等。
• 银保渠道贡献显著提升，阳光（55.7%）、人保寿（47.2%）、新华（40.1%）等NBV占比提升，反映出银保渠道转型成效显著。

4. 财险表现

• 保费增长分化，众安（+13.4%）、阳光（+8.1%）、太保（+6.8%）、平安（+6.5%）、人保（+4.3%）等实现增长。
• 车险增速趋同，非车险表现分化，阳光（+16.7%）、平安（+11.6%）、太保（+10.5%）等增长显著。
• COR（综合成本率）表现分化，阳光、太保、人保因自然灾害影响而上升，众安则因产品结构改变及一次性费用增加而上升，平安则因保证险出清而优化。

5. 资产端表现

• 投资收益大幅改善，主要受益于股债双牛的市场环境。
• 继续增配长久期政府债，提升资产配置的稳定性和收益性。
• 债券与股票资产配置比例有所变化，部分公司股权类资产配置比例上升。

关键信息

• 投资收益驱动利润增长：2024年，沪深300指数上涨14.7%，恒生国企指数上涨26.4%，十年期国债收益率下行88BP，推动投资收益提升。
• Margin提升推动NBV增长：各公司Margin显著提升，如人保（+10.2pct）、新华（+7.9pct）、太平（+16.6pct）等，推动NBV高增。
• EV增长分化：部分公司如太平、寿险因精算假设调整而折价，但整体EV增长仍保持稳定。
• 银保渠道转型成效显著：银保渠道NBV占比和贡献提升，如阳光、人保寿、新华等，反映渠道优化带来的业务增长。
• 宏观经济与监管风险：报告提示了监管趋严、权益市场波动、长端利率下行、宏观经济复苏不及预期等风险。

投资建议

• 关注财险板块：承保与投资双改善，Q1利润有望高增，带来估值向上动力。
• 关注寿险板块：如新华保险（高β）和中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）等，有望受益于市场波动。
• 高股息防御型板块：财险板块具有高股息特性，具备防御属性，适合稳健型投资者。

风险提示

• 监管趋严：可能对业务发展和利润增长造成影响。
• 权益市场波动：影响投资收益，进而影响整体利润。
• 长端利率大幅下行：可能降低资产端收益，影响净资产增长。
• 宏观经济复苏不及预期：可能影响保费增长及市场表现。

结论

2024年保险行业整体表现强劲，主要受益于资本市场好转带来的投资收益提升和精算假设调整对EV的正面影响。尽管部分公司因利率下行导致净资产增速放缓，但整体来看，行业仍具备较强增长潜力。未来需关注财险与寿险板块的差异化表现，以及宏观经济和监管政策的潜在影响。