20160629-华创证券-华创债券寻找收益率拐点系列专题十二_收益率曲线压平后_利率如何变化_13页_719kb

债券分析总结：收益率曲线压平后利率走势分析

核心内容

本报告分析了收益率曲线压平后，利率可能的走势，重点探讨了当前市场环境与年初的异同，以及对央行货币政策的影响。核心关注点包括市场对经济预期、通胀压力、房价走势、人民币贬值压力和去杠杆政策等。

主要观点

• 收益率曲线压平：近期受英国退欧避险情绪影响，长端收益率大幅下行，短端收益率基本稳定，导致收益率曲线再次被压平。
• 市场关注焦点：市场普遍关注央行逆回购利率 $2.25%$ 是否会下调，若下调则可能打开长端收益率下行空间，否则将限制其进一步下行。
• 历史对比：年初也曾出现收益率曲线压平，但因 $2.25%$ 未下调，长端收益率反弹，曲线变陡。当前市场环境与当时相似，但部分制约因素可能更加强化。
• 央行货币政策：认为央行下调 $2.25%$ 的可能性不大，主要制约因素包括房价上涨、人民币贬值压力以及去杠杆政策的持续执行。

关键信息

1. 收益率曲线变化阶段

• 1月：利差先缩窄后走扩，10年国债收益率下行至 $2.72%$，1年国债收益率下行至 $2.28%$，利差缩窄至44bp。
• 2月：利差基本保持不变，后半月小幅走扩。
• 3月：短端收益率明显下行，利差走扩至78bp。
• 4月：短端收益率回升，利差缩窄至58bp。
• 5月：利差先缩窄后走扩，最低至53bp。
• 6月：利差不断缩窄，目前缩窄至年初最低的43bp。

2. 市场对经济预期

• 当前市场对经济预期与年初相似，均较为悲观。
• 但从高频数据看，短期经济并未明显下滑，后期可能逐步修正悲观预期。
• 信贷相对稳定，M2增速因基数效应下降不会导致货币政策放松。

3. 通胀压力与预期

• 短期CPI回落幅度有限，预计在 $1.7% - 1.8%$，难以改变央行政策。
• 央行关注的是广义CPI，包括房价，因此房价上涨制约了货币政策放松。
• 居民对未来物价的预期依然偏向上行，说明通胀预期未减。

4. 房价走势

• 房价较年初明显上涨，尤其二、三线城市涨幅扩大。
• 人民币贬值压力增加，进一步限制货币政策空间。

5. 人民币贬值压力

• 英国退欧事件导致美元大涨，人民币贬值压力加大。
• 人民币中间价创去年8月13日以来最大降幅，贬值趋势持续。
• 避险情绪可能持续，影响货币政策宽松空间。

6. 去杠杆政策影响

• 金融监管政策陆续出台，市场对去杠杆的担忧上升。
• 监管内容包括信托产品、保险资管、银行理财等领域的限制，强化了去杠杆力度。

7. 股票市场表现

• 虽然英国退欧导致海外市场下跌，但国内A股表现相对稳定。
• 短期内股票市场难以形成对债券市场的支撑，预计7月可能迎来“吃饭行情”。

8. 黑色系走势

• 黑色库存已降至年初低位，供给侧改革预期加强。
• 若国内经济出现下滑，政府可能加大刺激，推动黑色系反弹。

结论

• 利率走势预测：在当前市场环境下，收益率曲线压平对长端收益率的下行空间形成一定约束。
• 10年国债收益率：目前10年国债收益率较年初低点仍高出11bp，短期内难以突破前低。
• 未来趋势：随着避险情绪缓和，债券市场将逐步回归基本面，利率走势可能趋于稳定。

市场分析背景

• 分析师信息：报告由华创证券固定收益组分析师屈庆及团队撰写，屈庆为华创证券首席分析师，具备丰富的债券市场研究经验。
• 相关研究报告：包括区域经济观察、信用策略分析、英国退欧影响等多篇报告，为本专题提供背景支持。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，版权为华创证券所有，未经授权不得引用或修改。

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