20180711-财通证券-天士力-600535.SH-引进多名战略投资者_天士力生物港股上市可期_3页_628kb

报告摘要

天士力(600535) 投资总结

核心内容

天士力(600535)近期引进多名战略投资者，为港股上市奠定了坚实基础。公司作为领先的生物药商业化平台，通过增资扩股提升了企业价值和治理水平，同时增强了研发能力，推动业绩增长。

主要观点

战略投资者引进：公司引进4家境外投资机构及1家国际制药企业，合计持股约6.99%。管理层股权激励占比0.64%，公司剩余持股比例为92.37%，保持控股权不变。天士力生物当前企业价值为17.62亿美元，增资扩股后预计达到18.95亿美元。
核心产品表现强劲：核心产品普佑克（注射用重组人尿激酶原）2017年纳入医保后实现销售收入0.99亿元，同比增长161.52%。预计2018年销售额在2-3亿元，同比增长1倍以上。未来随着脑卒中、肺栓塞等适应症获批，普佑克将继续成为业绩增长的重要驱动力。
研发管线丰富：公司布局超过15个品种，涵盖糖尿病、心脑血管、肿瘤等领域。其中，普佑克脑卒中适应症进入III期临床试验，急性肺栓塞适应症处于II期，安美木单抗即将进入II期临床试验，乙肝疫苗T101处于I期临床试验。此外，健亚生物第三代胰岛素产品正在准备申报欧盟。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为188.30亿元、217.49亿元、251.20亿元，净利润分别为16.43亿元、19.09亿元、22.10亿元，EPS分别为1.09元、1.26元、1.46元，对应PE分别为23.6倍、20.3倍、17.5倍。维持“买入”的投资评级。
财务指标改善：公司毛利率稳定在35.1%-36.5%，营业利润率维持在10.5%-10.9%，净利润率在8.4%-8.8%之间。资产负债率由58.3%逐步下降至45.8%，流动比率和速动比率提升，显示公司偿债能力增强。

关键信息

股价与市场表现

收盘价：25.55元
一年内最低/最高：22.98/47.91元
市盈率：27.0倍
市净率：4.28倍

资金与资产结构

总股本：15.13亿股
货币资金：2018年预计为1,506百万元
资产总额：2018年预计为20,194百万元
负债总额：2018年预计为9,613百万元

财务预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	13,945	16,094	18,830	21,749	25,120
净利润（百万）	1,176	1,377	1,643	1,909	2,210
EPS（元）	0.78	0.91	1.09	1.26	1.46
PE（倍）	32.9	28.1	23.6	20.3	17.5
PB（倍）	4.9	4.5	3.8	3.4	3.0