20221230-国金证券-电子行业研究_电子整体回调但PCB维稳_关注细分创新点_11页_1mb

电子行业研究总结

核心内容

电子行业整体回调，但PCB板块表现相对稳定，显示出一定的抗跌能力。尽管PCB产业链在11月有所反弹，但整体仍处于周期加速见底阶段，行业景气度尚未迎来根本性修复。投资建议关注细分领域创新机会，如汽车电子、服务器升级及封装基板国产替代等。

主要观点

• PCB板块表现稳定：2022年12月，PCB板块月度涨跌幅为-5.3%，跑赢电子行业平均涨跌幅-6.2%，在电子行业细分板块中排名第三。
• 行业需求改善有限：PCB行业并未迎来根本性修复，12月中旬台系厂商披露的月度营收及权威机构预测显示，下游需求改善强度有限，主要源于传统旺季备货。
• 短期繁荣不等于景气度改善：PCB产业链短期繁荣主要由上游原材料涨价引发，行业拐点尚未到来，需警惕备货行为透支23Q1需求的风险。
• 2023年需求承压：预计2023年全球智能手机出货量微增2.8%，中国智能手机出货量下滑0.9%；全球PC出货量下滑2.3%，汽车销量增长3%，新能源车销量增长34%，服务器出货量增长2.1%。
• 细分领域创新机会：
  • 汽车电子：汽车智能化加速渗透，PCB单车价值量预计从500~600元提升至1500元，厚铜板、SiC上量及HDI升级为重要增长点。
  • 服务器升级：新平台升级将推动PCB层数从12~16层提升至16~20层，价值量提升至少50%。
  • 折叠手机与可穿戴设备：预计2023年全球折叠手机出货量增长51.4%，可穿戴产品增长5.5%，其中小创新产品如挂件增长33%。
  • VR/AR设备：全球VR/AR设备出货量预计增长23%和70%。
  • 封装基板国产替代：具有较大增长潜力。

关键信息

• PCB产业链：上游原材料（铜箔、玻纤布、树脂）月度营收环比增幅明显，但中下游CCL和PCB营收疲软，显示下游需求未实质性改善。
• 行业风险提示：
  • 景气度弱化超预期；
  • 原材料价格居高不下；
  • 竞争加剧导致盈利不及预期。
• 投资建议：建议关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、深南电路、博敏电子、金禄电子等具有细分领域成长机会的标的。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%至5%之间；
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

附录：图表目录摘要

• 图表1：PCB板块月度涨跌幅排在电子行业第二。
• 图表2：全球主要PCB上市公司股价反弹。
• 图表3：全球主要CCL上市公司股价反弹。
• 图表4：全球主要PCB原材料上市公司股价反弹。
• 图表5：台系铜箔厂商金居开发月度营收环比大幅增长。
• 图表6：台系玻纤布厂商11月营收环比大幅增长。
• 图表7：台系CCL厂商月度营收环比微幅增长。
• 图表8：台系PCB综合月度环比增速承压。
• 图表9：全球智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大。
• 图表10：中国智能手机出货量环比改善但同比降幅扩大。
• 图表11：全球PC出货量环比有改善但同比降幅扩大。
• 图表12：全球主流PC代工厂出货环比微幅改善。
• 图表13：国内汽车销量在12月环比或有恢复。
• 图表14：国内新能源汽车销量在11月环比有改善。
• 图表15：全球服务器出货量环比增幅收窄。
• 图表16：预计2023年全球智能手机出货量微增2.8%。
• 图表17：预计2023年中国智能手机出货量下滑0.9%。
• 图表18：预计2023年全球PC出货量下滑2.3%。
• 图表19：PC工厂认为2023年下半年需求才会修复。
• 图表20：预计2023年中国汽车/新能源车销量增长3%/34%。
• 图表21：预计2023年全球服务器出货量增长2.1%。
• 图表22：预计2023年全球折叠手机出货量增长51.4%。
• 图表23：预计2023年中国折叠手机出货量增长33.2%。
• 图表24：预计2023年全球可穿戴产品出货量增长5.5%。
• 图表25：预计2023年VR/AR出货量增长23%和70%。
• 图表26：特斯拉Model 3用PCB的逻辑分布（估测）。
• 图表27：服务器升级情况（Intel与AMD）。

投资建议

• 关注细分创新方向：如汽车智能化、服务器升级、封装基板国产替代等。
• 重点公司推荐：沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、深南电路、博敏电子、金禄电子等。
• 行业前景：短期需求承压，但部分细分领域有望带来增长亮点，建议长期关注。

风险提示

• 景气度弱化超预期：若疫情等外部因素持续影响需求，行业基本面反转将延后。
• 原材料价格居高不下：若原材料价格下滑不及预期，PCB行业盈利修复将受阻。
• 竞争加剧：国内PCB厂商扩产可能导致行业盈利不及预期。