20220104-天风证券-电子行业专题研究_汽车PCB持续受益于汽车四化-细分赛道重点看好汽车软板_被忽略的新能源电池材料_35页_2mb

电子：汽车PCB持续受益于汽车四化

核心内容

本文分析了汽车PCB行业在新能源汽车“电动化、智能化、轻量化、联网化”（简称“汽车四化”）趋势下的增长潜力与市场机会，重点讨论了新能源汽车PCB市场空间的扩大、增长动力来源、主要增长赛道以及相关厂商的估值与投资建议。

主要观点

• 市场空间扩大：随着新能源汽车渗透率的提升，汽车PCB市场空间有望显著增长。预计2020-2025年新能源汽车PCB市场空间CAGR为51%，远超传统燃油车的增速。
• 增长动力：新能源汽车的渗透率提升和单车PCB价值量的增加是推动汽车PCB市场增长的主要动力。
• 细分赛道：重点看好新能源汽车电池CCS软板市场，其作为电池模组与BMS之间的连接组件，具有较高的价值量和增长潜力。
• 行业格局变化：新能源汽车的快速发展为国内PCB厂商提供了新的卡位机会，尤其在电池软板和自动驾驶相关PCB领域。
• 投资建议：推荐景旺电子（603228.SH）和安捷利实业（1639.HK），并关注特斯拉产业链相关厂商如世运电路（603920.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、沪电股份（002463.SZ）。
• 估值逻辑：可对标动力电池上游原材料，如六氟磷酸锂、正极材料等，关注其市场成长性和成本结构变化带来的盈利改善。

关键信息

新能源汽车渗透与PCB价值量提升

• 2020年全球新能源汽车销量约323万辆，渗透率4%，预计2025年将增长至26%。
• 新能源汽车单车PCB价值量从1200元提升至1300元，而传统燃油车保持在500元左右。
• 特斯拉预计2020-2025年销量CAGR达63%，其PCB用板市场空间有望从28亿元增长至172亿元。

电池CCS软板增量

• CCS作为电池模组的上盖，提供温度采样和电芯间高压串并联功能，FPC相较于传统线束具有更高的性能优势。
• 宁德时代自2017年起渗透CCS FPC方案，是国内电池软板厂商的重要客户，预计其装机量从2020年的94.1GWh增长至2025年的600-1000GWh。
• CCS FPC单车价值量约500元，CCS整体价值量在1000-1500元之间，预计2025年中国CCS FPC市场空间达51.9亿元。

汽车PCB市场结构

• 2020年全球汽车PCB市场空间约630亿元，占总产值比例逐步提升。
• 传统燃油车PCB市场空间预计2025年将达329.25亿元，而新能源车PCB市场空间将增长至300.95亿元。
• 传统汽车PCB供应格局CR20=77%，内资厂商占比约10%，而新能源车PCB市场格局正在发生变化，国内厂商有机会获得更高市场份额。

供应链格局变化

• 新能源车PCB市场格局正在向国内厂商倾斜，宁德时代等动力电池厂商优先选择国内FPC供应商，推动国产化率提升。
• 国内厂商如景旺电子、安捷利实业、奕东电子等已进入宁德时代供应链，并具备扩产能力。

估值与盈利能力

• PCB成本结构中，覆铜板占30%，其价格有望回落，从而提升厂商盈利能力。
• 铜价和铜箔加工费在2021年下半年出现调整，环氧树脂价格大幅下滑，玻纤布仍处于高位。
• 在成本压力缓解的背景下，PCB厂商的盈利空间有望逐步修复。

投资建议

• 重点推荐：景旺电子（603228.SH），其已成功导入宁德时代供应链并积极扩产。
• 建议关注：安捷利实业（1639.HK）、世运电路（603920.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、沪电股份（002463.SZ）等。
• 风险提示：新能源车渗透率不及预期、市场竞争加剧、价格下滑导致盈利能力下降、国产配套不及预期。

总结

随着新能源汽车的快速发展，汽车PCB市场迎来显著增长机遇，尤其是电池CCS软板、自动驾驶相关PCB等细分领域。国内厂商在新能源车PCB供应链中正获得越来越多的市场份额，具有良好的成长潜力和估值空间。在材料成本回落和行业格局变化的推动下，PCB厂商盈利能力有望逐步修复，为投资者带来长期回报。